>> 華泰證券-丸美生物(603983)連續(xù)9個季度營收高質(zhì)量快增-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
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24年公司營收29.70億/yoy+33.44%；歸母凈利3.42億/yoy+31.69%。25Q1公司營收8.47億/yoy+28.01%，歸母凈利1.35億/yoy+22.07%。23Q1-25Q1，公司已連續(xù)9個季度營收雙位數(shù)快增，且凈利率均在9%以上，毛利率中樞亦明顯抬升（24年毛利率73.7%/yoy+3.01pct，25Q1進一步提升至76.05%）。24年公司營收規(guī)模30億元級別，相較國內(nèi)第一規(guī)模梯隊品牌還有較大發(fā)力空間，伴隨小紅筆/小金針系列持續(xù)擴大產(chǎn)品影響力、用戶破圈，有望繼續(xù)實現(xiàn)快速增長。維持增持評級。
主品牌小紅筆眼霜及小金針系列勢能強勁
24年丸美營收20.55億元/yoy+31.69%，小紅筆眼霜迭代至3.0，全年線上GMV5.33億/yoy+146%；小金針次拋精華迭代至2.0，全年線上GMV3.5億/yoy96%；膠原小金針面霜24年9月上市首月即突破千萬GMV，奠定后續(xù)增長動能。按品類，眼部/護膚/潔膚類營收分別6.89/11.25/2.41億元，yoy+61%/+22%/+9%，毛利率均有提升。24年P(guān)L戀火營收9.05億元/yoy+40.72%，“看不見”、“蹭不掉”兩大系列中6款粉底類單品均實現(xiàn)年GMV過億，奠定品發(fā)展根基。
24年線上線下協(xié)同增長，銷售費用率明顯提升
24年公司線上收入25.41億元/yoy+35.77%/占比85.61%，丸美及戀火品牌快速發(fā)展帶動線上渠道收入快增；線下渠道收入4.27億元/yoy+20.79%/占比14.39%。24年公司銷售費用率55.0%/yoy+1.19pct，管理費用率3.7%/yoy-1.24pct，研發(fā)費用率2.5%/yoy+0.32pct；24年丸美銷售費用率上升，或因品牌建設(shè)及線上競爭投入增加，管理費用率下降體現(xiàn)降本增效成果。25Q1公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為52.2%/yoy+1.88pct，2.9%/yoy-0.25pct，1.9%/yoy+0.58pct。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司處快速增長期同時仍需持續(xù)投入品牌及營銷費用，調(diào)高25-26銷售費率。下調(diào)公司25-26年利潤預(yù)測并引入27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別達4.48/5.85/7.58億元（25-26前值5.10/6.69億元，分別-12.2%/-12.5%），對應(yīng)EPS為1.12/1.46/1.89元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測25年P(guān)E 36倍，考慮公司連續(xù)多個季度實現(xiàn)快增，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，處快速增長期且對比一線品牌規(guī)模發(fā)展空間仍大，近期上新小金針面膜等新品，表現(xiàn)亮眼，給予25年45倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至50.40元（前值34.29元，對應(yīng)25年27倍PE）。
風(fēng)險提示：銷售費用率大幅提升、市場競爭加劇、新品銷售不及預(yù)期。
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