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事件回顧
　　公司公布24年年報及25Q1季報，24年實現(xiàn)收入29.7億元，同比+33.4%，歸母凈利潤3.4億元，同比+31.7%，扣非歸母凈利潤3.3億元，同比+73.9%。25Q1實現(xiàn)收入8.5億元，同比+28.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+22.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.3億元，同比+28.6%。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
　　事件點評
　　大單品帶動丸美高增長，線下加速。分品牌，24年丸美實現(xiàn)收入20.6億元，同比+31.7%，戀火實現(xiàn)收入9.1億元，同比+40.7%，我們判斷丸美品牌在小紅筆&小金針大單品帶動下實現(xiàn)高增長，24年勝肽小紅筆眼霜線上GMV為5.3億元，同比+146%，小金針次拋線上GMV為3.5億元，同比+96%。分渠道，24年線上收入25.4億元，同比+35.8%，抖音天貓齊發(fā)力，線下收入4.3億元，同比+20.8%，線下加速。25Q1分品類看，眼部/護膚/美容類收入分別為2.1億元/3.3億元/2.3億元，分別同比+89%/+18%/+18%，眼部勢能強勁。
　　毛利率優(yōu)化，非經(jīng)收益波動影響凈利率。24年公司毛利率同比+3.0pct至73.7%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及成本管控不斷優(yōu)化，25Q1毛利率同比+1.4pct至76.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化毛利率穩(wěn)步優(yōu)化；24年銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，期間費用率整體優(yōu)化；此外24年投資收益率+公允價值變動收益率下降，分別同比-1.3pct/-3.2pct至0.7%/-0.0%。25Q1銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為52.2%/2.9%/1.9%，同比分別+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct。綜合公司毛銷差優(yōu)化，非經(jīng)收益波動影響凈利率波動，24年&25Q1歸母凈利率分別為11.5%/16.0%，同比-0.2pct/-0.8pct。
　　盈利預(yù)測及投資建議
　　公司主品牌大單品推廣良好，毛銷差穩(wěn)步優(yōu)化，多品牌發(fā)展卓有成效，我們預(yù)計公司25年-27年歸母凈利潤分別為4.5億元/5.6億元/7.0億元，對應(yīng)PE分別為37倍/30倍/24倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　行業(yè)景氣度不及預(yù)期風險；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；盈利能力惡化。