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2025Q1扣非歸母凈利潤+28.6%，業(yè)績符合預(yù)期
　　公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營收29.70億元（同比+33.4%，下同）、歸母凈利潤3.42億元（+31.7%）；2025Q1實(shí)現(xiàn)營收8.47億元（+28.0%）、歸母凈利潤1.35億元（+22.1%）、扣非歸母凈利潤1.34億元（+28.6%），業(yè)績符合預(yù)期?？紤]競爭激烈且基數(shù)較高，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為4.56/5.97/7.63億元（2025-2026年原值為4.84/6.04億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.14/1.49/1.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34.9/26.6/20.8倍，兩大核心品牌勢能持續(xù)提升，估值合理，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　眼部類和美容類表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升
　　分品類看，2024年眼部類/護(hù)膚類/潔膚類/美容類分別實(shí)現(xiàn)營收6.89億元（+60.8%）/11.25億元（+21.6%）/2.41億元（+8.8%）/9.13億元（+40.5%），大單品丸美小紅筆全年實(shí)現(xiàn)GMV5.3億元（+146%），斬獲抖音淡紋眼霜TOP1，小金針GMV3.5億元（+96%）。分品牌看，丸美和戀火收入分別同比增長超30%和40%。盈利能力方面，公司2024年和2025Q1毛利率分別為73.7%（+3.0pct）/76.1%（+1.4pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、高客單大單品占比提升帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。費(fèi)用方面，2024年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，銷售費(fèi)用增加系公司加大品牌建設(shè)投入所致。
　　丸美產(chǎn)品集中度與用戶粘性持續(xù)提升，戀火底妝心智不斷增強(qiáng)
　　丸美：丸美夯實(shí)“眼部護(hù)理+淡紋去皺”品牌心智，小紅筆、小金針等大單品集中度提升，小金針面霜新品2024年9月上市首月即突破千萬GMV，逐步構(gòu)建形“超級(jí)單品+儲(chǔ)備單品”的產(chǎn)品梯隊(duì)。戀火：2024年戀火看不見/蹭不掉系列6款粉底GMV均超億元，產(chǎn)品多次霸榜天貓、抖音等底妝類榜單TOP1。運(yùn)營：丸美2024年在抖音GMV達(dá)10-15億元（+66.9%），其中自播和達(dá)播GMV同比分別+54%/+82%，自播+達(dá)播+櫥窗多面開花；此外，品牌會(huì)員活躍人數(shù)和回購金額同比分別+31%/+48%，用戶粘性持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿下行、新品不及預(yù)期、過度依賴營銷。