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核心觀點(diǎn)
　　公司Q4單季度營(yíng)收10.17億元，同比增長(zhǎng)47.64%，較24Q3的+25.8%進(jìn)一步加速，25Q1營(yíng)收+28%維持在高位。盈利端24Q4對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)率9.85%，全年扣非凈利潤(rùn)率11%，+2.6pct，此次24Q4驗(yàn)證大促期的盈利穩(wěn)定性已形成。2024年線上營(yíng)收25.41億元/+35.77%，占比提升至85.61%，線上運(yùn)營(yíng)持續(xù)精進(jìn)。丸美小紅筆眼霜3.0全年線上GMV達(dá)5.33億元/+146%,小金針次拋精華2.0線上GMV達(dá)3.5億元/+96%，大單品策略下毛利率提升顯著。2025年公司進(jìn)一步對(duì)小紅筆及小金針系列進(jìn)行擴(kuò)充升級(jí)，推出小紅筆水乳2.0，小金針超級(jí)面膜，并推出大紅盾進(jìn)入防曬市場(chǎng)，戀火近期推出海島限定系列拓寬人群，產(chǎn)品、渠道、品牌三維提升下今年增速及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)值得期待。
　　事件
　　公司披露2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)：Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.17億元，+47.64%，歸屬股東凈利潤(rùn)1.03億元，+20.14%；扣非凈利潤(rùn)1.00億元，+225.88%。24年全年?duì)I收29.70億元，+33.44%，歸母凈利潤(rùn)3.42億/+31.69%；扣非凈利潤(rùn)3.27億元，+73.86%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)率11%，+2.6pct。25Q1營(yíng)收8.47億元，+28.01% ,歸母凈利潤(rùn)1.35億元/+22.07%；扣非凈利潤(rùn)1.34億元/+28.57%。
　　利潤(rùn)分配：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.005億元，疊加Q3分紅的1億元，2024年合計(jì)分紅3.01億元，分紅率達(dá)88.03%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　盈利能力持續(xù)提升，毛銷(xiāo)差在大促期已驗(yàn)證優(yōu)化趨勢(shì)
　　23Q4存在旗下基金結(jié)算的投資收益+公允價(jià)值收益0.94億，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較弱，24Q4盈利顯著提升，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)率9.85%，+5.4pct。2024年全年扣非凈利潤(rùn)率11%，+2.6pct。24Q4毛利率71.92%，+1.56pct，銷(xiāo)售費(fèi)率55.41%，-3.08pct；管理費(fèi)率3.66%，-1.52pct。23Q4大促期公司毛利率下降且銷(xiāo)售費(fèi)用提升明顯使得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較低，此次24Q4驗(yàn)證大促期的盈利穩(wěn)定性已形成。2025Q1毛利率76.05%，+1.45pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率52.17%，+1.88pct，管理費(fèi)用率2.90%，-0.25pct，推廣良性提升，大單品策略毛利率增加更多。
　　線上發(fā)力大單品策略持續(xù)，線下回暖
　　2024年線上營(yíng)收25.41億元/+35.77%，占比提升至85.61%，線上運(yùn)營(yíng)持續(xù)精進(jìn)，丸美貓旗GMV+28%，抖音自播GMV+54%，達(dá)播+82%。線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.27億元，+20.79%，毛利率分別提升2.02/7.33pct，線下歷經(jīng)3年分品布局落地，控價(jià)效果顯現(xiàn)。丸美小紅筆眼霜3.0全年線上GMV達(dá)5.33億元，+146%）,小金針次拋精華2.0線上GMV達(dá)3.5億元/+96%，9月上市的小金針面霜首月GMV破千萬(wàn)；PL戀火旗下6款粉底類(lèi)單品年度GMV均實(shí)現(xiàn)過(guò)億。公司眼部類(lèi)產(chǎn)品全年毛利率+2.72pct至75.01%，護(hù)膚類(lèi)+4.98pct，大單品策略下毛利率提升顯著。
　　雙品牌驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，新品增量可期
　　主品牌丸美24年?duì)I收20.55億元/+31.69%，PL戀火9.05億元，+40.72%,雙品牌共同驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。25Q1眼部類(lèi)2.14億元，+89.1%，護(hù)膚類(lèi)3.29億元，+17.0%，美容類(lèi)2.26億元，+18.3%（主要為戀火），抖音的快速起量使得小紅筆眼霜等眼部產(chǎn)品在強(qiáng)心智下高速增長(zhǎng)。2025年公司進(jìn)一步對(duì)小紅筆及小金針系列進(jìn)行擴(kuò)充升級(jí)，推出小紅筆水乳2.0，小金針超級(jí)面膜，并推出大紅盾進(jìn)入防曬市場(chǎng)，戀火近期推出海島限定系列拓寬人群，大單品策略持續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：丸美此次財(cái)報(bào)更重要的是利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)度的確認(rèn)，從24Q4大促以及25Q1兩個(gè)季度期的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司投放效率以及盈利已進(jìn)入良性增長(zhǎng)階段。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.65/6.07/7.62億元，對(duì)應(yīng)PE為34/26/21倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加?。弘S著線上電商的快速發(fā)展、流量成本持續(xù)走高，國(guó)外品牌加碼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)眾多品牌企業(yè)實(shí)力的日益增強(qiáng)，化妝品品牌、產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越廣泛而激烈。
　　2、公司戰(zhàn)略執(zhí)行不達(dá)預(yù)期：公司踐行多品牌品類(lèi)多渠道協(xié)同發(fā)展，以用戶為核心推進(jìn)精細(xì)運(yùn)營(yíng)，持續(xù)構(gòu)建研發(fā)壁壘，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)策略、渠道變革，堅(jiān)持內(nèi)外融合，深耕美與健康領(lǐng)域日趨功效化的消費(fèi)趨勢(shì)，但仍可能存在公司戰(zhàn)略舉措執(zhí)行不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。