久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。25H1收入實(shí)現(xiàn)59.91億元（同比+30.1%），歸母凈利潤(rùn)為4.74億元（同比-13.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)為4.43億元（同比-11.2%）。單Q2收入實(shí)現(xiàn)30.00億元（同比+25.3%），歸母凈利潤(rùn)為2.38億元（同比-15.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)為2.19億元（同比-16.4%）。
　　點(diǎn)評(píng)：受益于新基地漿紙放量，公司收入維系高增；利潤(rùn)環(huán)比穩(wěn)定，部分紙種價(jià)格下降且湖北基地仍處扭虧階段（25H1虧損0.74億元），但廣西基地貢獻(xiàn)增量，逆勢(shì)保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定。
　　自制漿占比提升，盈利底部夯實(shí)。根據(jù)我們測(cè)算，公司Q2造紙均價(jià)環(huán)比下滑約578元/噸，但由于自制漿放量（廣西/湖北H1紙漿產(chǎn)量分別為21.2/10.3萬(wàn)噸），公司成本端受益明顯，造紙噸盈利保持平穩(wěn)（其中我們預(yù)計(jì)薄紙環(huán)比平穩(wěn)、厚紙穩(wěn)步減虧、夏王環(huán)比小幅改善）。展望未來(lái)，紙漿8月已現(xiàn)反彈，Suzano闊葉漿8/9月均提價(jià)20美元/噸，伴隨降息驅(qū)動(dòng)全球需求回暖，我們預(yù)計(jì)Q3公司均價(jià)邊際小幅向上，成本受益于自制漿爬坡及低價(jià)漿入庫(kù)、有望持續(xù)優(yōu)化，噸凈利逐步改善。
　　多元矩陣共驅(qū)成長(zhǎng)，新品類有望貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期增量。分產(chǎn)品來(lái)看，25H1公司日用消費(fèi)/食品醫(yī)療/商務(wù)交流/煙草行業(yè)/電氣及工業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)25.56/10.34/3.52/4.45/4.10億元（同比分別+11.2%/+22.9%/+2.9%/+13.8%/+3.5%）。其中，日用消費(fèi)系列銷量提升24.9%，我們判斷均價(jià)下滑主要系熱轉(zhuǎn)印等承壓紙種拖累，其余品種價(jià)格預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定；食品醫(yī)療銷量提升35.7%，我們判斷價(jià)格承壓主要系厚紙占比提升影響。公司持續(xù)加大新品類、新領(lǐng)域研發(fā)投入，在新型煙草方面已與國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立合作，并致力于以紙代塑產(chǎn)品迭代開(kāi)發(fā)，未來(lái)產(chǎn)品矩陣有望持續(xù)拓寬。
　　廣西&湖北林漿紙基地有望貢獻(xiàn)重要增量。25H1公司湖北基地產(chǎn)出7.28萬(wàn)噸紙/10.30萬(wàn)噸漿，廣西基地產(chǎn)出11.08萬(wàn)噸紙/21.24萬(wàn)噸漿，兩地自制漿已基本達(dá)到進(jìn)口木漿水準(zhǔn)、打破公司進(jìn)口原料依賴。廣西基地25H1成功貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.17億元，湖北基地產(chǎn)能持續(xù)爬坡、我們預(yù)計(jì)H2有望逐步扭虧。展望未來(lái)，2025年兩大項(xiàng)目一期工程將全部落地，合計(jì)投產(chǎn)約90萬(wàn)噸以上造紙產(chǎn)能、90萬(wàn)噸制漿產(chǎn)能，根據(jù)我們測(cè)算，25年公司產(chǎn)量有望同比增長(zhǎng)30%—40%，且廣西二期將在25年開(kāi)工建設(shè)，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。
　　盈利環(huán)比穩(wěn)定，費(fèi)用管控優(yōu)異。25Q2公司毛利率為12.8%（同比-4.6pct，環(huán)比-1.8pct），凈利潤(rùn)率為7.9%（（同比-3.8pct，環(huán)比-0.05pct）。費(fèi)用方面，25Q2期間費(fèi)用率為6.2%（同比+0.2pct），其中銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%、1.1%、1.9%、2.9%（（同比分別+0.1pct、-0.2pct、+0.2pct、+0.1pct）。公司25Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5.24億元（同比+0.34億元），存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為124.97/54.67/85.90天（同比分別-15.96/-4.36/-8.55天）。
　　盈利預(yù)測(cè)&投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.1、16.2、19.3億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為16.4X、11.3X、9.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。