>> 國投證券-合康新能(300048)歸母凈利潤yoy+734%，期待戶儲放量-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪磊,盧璇 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績公告。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.97億元，同比增長163.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤7118.37萬元，同比增長732.83%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.51億元，同比增長8.99%。
光伏EPC持續(xù)放量，同比增長超200%
分業(yè)務(wù)看，上半年光伏EPC、戶儲類產(chǎn)品、高壓變頻器類產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入40.66/0.16/2.81億元，同比+239.75%、-73.56%、+1.6%。毛利率分別為6.84%、4.95%、30.41%，同比-2.85%、-10.85%、-1.67%。
工商業(yè)光伏EPC方面；公司逐步推出“能閃送”、“能閃融”、“能閃贏”、“能閃惠”等產(chǎn)品與服務(wù)，上半年公司“能閃送”產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)化成效顯著，成功落地2個單體規(guī)模超15MW的標桿項目。截至2025年6月30日，公司戶用及工商業(yè)光伏電站并網(wǎng)容量累計已超3GW。
綠能解決方案方面，公司戶用光伏EPC業(yè)務(wù)加大市場拓展力度，已實現(xiàn)業(yè)務(wù)覆蓋省份由15個拓展至22個。公司依托美的集團在能源領(lǐng)域的優(yōu)勢,于2025年6月推進虛擬電廠聚合平臺建設(shè)，已成功獲取全國多個省份的售電資質(zhì)，進一步建設(shè)虛擬電廠聚合平臺為核心，集發(fā)電側(cè)資源整合、儲能技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新、終端售電服務(wù)于一體的全鏈條能源解決方案體系。
逆變器和戶儲新品陸續(xù)推出，美的渠道賦能放量可期
公司上半年陸續(xù)發(fā)布了美的品牌光伏并網(wǎng)逆變器20KW-40KW功率段產(chǎn)品，覆蓋了戶用并網(wǎng)逆變器70%左右的市場應(yīng)用場景。其中，20KW、25KW、30KW和40KW功率段產(chǎn)品已完成長運測試，并小規(guī)模應(yīng)用于公司自有光伏EPC項目，后續(xù)將逐步向合作資方以及其他EPC平臺銷售。6月，公司發(fā)布了待上市第二代戶儲一體機、5KWh低壓并聯(lián)電池包、3-6KW單相低壓分體機等多款戶儲產(chǎn)品，可適配歐洲、澳洲、亞洲、非洲等多個國家的差異化市場需求，為業(yè)務(wù)拓展奠定產(chǎn)品基礎(chǔ)。
核電領(lǐng)域高壓變頻器實現(xiàn)突破
憑借高壓變頻器領(lǐng)域超20年的行業(yè)積淀，公司2024年實現(xiàn)核電領(lǐng)域訂單突破，2025年上半年，公司自主研發(fā)的高壓變頻器通過中核集團監(jiān)造驗收，成功交付給徐大堡核電3、4號機組循環(huán)水泵項目，成為首臺國產(chǎn)變頻器在核電商業(yè)堆循環(huán)水泵的應(yīng)用案例。隨著應(yīng)用案例持續(xù)推廣，公司產(chǎn)品在核電機組中市占率有望進一步提升。
投資建議：
我們預(yù)計公司2025-2027年的收入分別為65億元、83.75億元、97.6億元，增速為36.09%、28.84%、16.55%；歸母凈利潤為1.46/2.16/3.31億，增速為1316.6%、48.4%、53%。維持買入-A的投資評級，采用PEG估值，給予2026年0.18倍PEG，12個月目標價為7.6元。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動風(fēng)險、海外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險、國產(chǎn)替代進程不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、貿(mào)易摩擦及關(guān)稅壁壘風(fēng)險、光伏EPC業(yè)務(wù)模式帶來的應(yīng)收賬款風(fēng)險、原料價格上漲風(fēng)險、預(yù)測低于預(yù)期的風(fēng)險。
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