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業(yè)績整體穩(wěn)健，營收增速提升：2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入448.64億元，同比+7.78%，歸母凈利潤202.38億元，同比+8.05%；年化加權(quán)平均ROE15.64%，同比-0.78pct。2025Q2，營收、歸母凈利潤分別同比+9.38%、+7.95%。公司營收增速穩(wěn)中有升，規(guī)模擴(kuò)張為主要貢獻(xiàn)，同時(shí)，單季公允價(jià)值變動(dòng)損益高增，非息業(yè)務(wù)收入邊際修復(fù)。
　　規(guī)模擴(kuò)張加速，對公業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出：2025H1，公司利息凈收入329.39億元，同比+19.1%，延續(xù)Q1高增態(tài)勢，主要受益資產(chǎn)規(guī)模增長強(qiáng)勁。2025H1，公司凈息差為1.78%，較年初-8BP，降幅較去年同期持平，負(fù)債成本優(yōu)化形成一定支撐。公司生息資產(chǎn)收益率、付息負(fù)債成本率分別較年初-38BP、-30BP，其中，存貸款利率均較年初-32BP。公司擴(kuò)表動(dòng)能強(qiáng)勁，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增長均提速。截至2025年6月末，資產(chǎn)端，各項(xiàng)貸款較年初+15.98%。公司立足江蘇經(jīng)濟(jì)大省定位，并大力支持省市級重大項(xiàng)目建設(shè)，對公貸款較年初+23.3%，其中基建貸款較年初+31%。零售貸款較年初+3.07%，與去年同期相比重回正增，主要由于消費(fèi)貸、按揭貸款正增，分別較年初+3.14%、+5.49%。負(fù)債端，各項(xiàng)存款較年初+19.86%，企業(yè)、個(gè)人存款分別較年初+22.2%、+15.25%。存款定期化程度有所下降，定期存款占比較年初-2.21pct至62.71%。
　　單季公允價(jià)值變動(dòng)損益高增推動(dòng)非息收入降幅收窄：2025H1，公司非息收入119.25億元，同比-14.63%，降幅有所收窄。公司中間業(yè)務(wù)收入31.86億元，同比增長5.15%，Q2單季度同比-8.3%，主要受代理業(yè)務(wù)拖累。公司財(cái)富管理和理財(cái)業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，6月末零售AUM、理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模分別較年初+14.39%、+23.31%。公司其他非息收入87.39億元，同比-20.11%。具體來看，上半年公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益分別同比-1.54%、-111.07%，其中，受Q2債市回暖影響，單季公允價(jià)值變動(dòng)損益同比+577.39%。
　　個(gè)人貸款不良率邊際改善：截至2025年6月末，公司不良貸款率0.84%，環(huán)比-2BP，達(dá)到歷史最優(yōu)水平；關(guān)注類貸款占比1.24%，環(huán)比-9BP。個(gè)人貸款不良率較年初-1BP至0.87%，其中，經(jīng)營貸不良率較年初-37BP至1.67%，或由于公司持續(xù)加大不良貸款清收處置力度。公司撥備覆蓋率331.02%，環(huán)比-12.49pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)水平仍保持充足。6月末，公司核心一級資本充足率8.49%，環(huán)比+13BP，主要受益于凈利潤穩(wěn)健增長，留存收益增加。
　　投資建議：公司深耕江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，金融資源豐富、發(fā)展前景廣闊，小微、制造業(yè)服務(wù)優(yōu)勢明顯，多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)位居省內(nèi)第一。表內(nèi)存貸款增長動(dòng)能強(qiáng)勁，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理發(fā)展態(tài)勢良好。資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。2024年分紅率30%，2025年將繼續(xù)實(shí)施中期分紅。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，我們維持“推薦”評級，2025-2027年BVPS分別為14.16元/15.67元/17.29元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB分別為0.79X/0.71X/0.64X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。