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利潤(rùn)增速高于收入增速，管理效率持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　綠城服務(wù)發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)。公司營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均同比提升，物業(yè)服務(wù)在管面積雙位數(shù)增長(zhǎng)，園區(qū)服務(wù)、咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展、穩(wěn)中有進(jìn)，盈利能力穩(wěn)步提升，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為9.23、10.30、11.35億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.29、0.33、0.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.9、14.2、12.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升
　　公司2025H1營(yíng)收92.89億元，同比+6.1%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)10.74億元，同比+25.3%；歸母凈利潤(rùn)6.13億元，同比+22.6%。利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速主要由于公司毛利率和凈利率分別增至19.2%和5.6%，分別同比提升0.6pct和0.5pct，同時(shí)經(jīng)營(yíng)管理提效，管理費(fèi)用率同比-0.6pct至7.6%。截至上半年末，公司在手現(xiàn)金40.48億元，較2024年末-16.6%；貿(mào)易應(yīng)收款70.30億元，較2024年末+26.1%；資產(chǎn)負(fù)債率54.0%，較2024年末+2.3pct。
　　在管面積雙位數(shù)增長(zhǎng)，物業(yè)服務(wù)收入毛利率均提升
　　得益于在管面積穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司2025H1實(shí)現(xiàn)物業(yè)服務(wù)收入66.33億元，同比+10.2%，占主營(yíng)收入的71.4%，毛利率同比+0.4pct至15.3%。截至2025H1公司在管面積達(dá)5.36億平，同比+11.3%；儲(chǔ)備面積3.47億平，同比-2.9%，主要由于公司退出了部分非核心城市及存在交付風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。分區(qū)域來(lái)看，公司在杭州在管面積和收入占比分別為16.7%和34.7%，收入貢獻(xiàn)較大。
　　園區(qū)服務(wù)、咨詢服務(wù)協(xié)同發(fā)展，毛利率穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司2025H1園區(qū)服務(wù)收入13.57億元，同比-6.0%，毛利率同比+3.2pct至26.6%，收入下降、盈利提升主要系毛利率較低的硬裝業(yè)務(wù)被指定為合營(yíng)公司影響，導(dǎo)致居家生活服務(wù)板塊收入-53.8%。公司將科技服務(wù)業(yè)務(wù)歸類于咨詢服務(wù)板塊，上半年收入12.99億元，同比+0.6%，毛利率同比+0.2pct至33.1%，其中在建物業(yè)和管理咨詢服務(wù)收入同比分別+1.5%和-2.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期、行業(yè)銷售恢復(fù)不及預(yù)期、公司融資不及預(yù)期。