>> 平安證券-兆易創(chuàng)新(603986)多元化布局助力穩(wěn)健經(jīng)營，利基DRAM量價齊升-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐碧云,郭冠君,楊鐘 |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入41.50億元，同比增長15%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.75億元，同比增長11.31%。
平安觀點：
受益政策紅利與市場需求的雙重驅(qū)動，公司業(yè)績穩(wěn)健增長：公司2025年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入41.50億元(+15%YoY)，歸母凈利潤5.75億元，同比增長11.31%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.44億元，同比增長14.99%，主要系政策紅利與市場需求的雙重驅(qū)動：一方面，消費類國家補貼政策的實施，帶動消費類終端市場需求穩(wěn)步釋放；另一方面，人工智能技術(shù)的發(fā)展，持續(xù)拉動PC、服務(wù)器、汽車電子等領(lǐng)域需求增長；公司持續(xù)保持以市占率為中心的策略，較好地把握了市場機遇，公司產(chǎn)品在存儲與計算、手機、汽車、消費等多個領(lǐng)域均實現(xiàn)收入和銷量的同比快速增長。同時，利基型DRAM行業(yè)供給格局改善，帶動產(chǎn)品量價齊升。2025年上半年公司整體毛利率和凈利率分別是37.21%（-0.95pct YoY）和14.16%（-0.17pct YoY）。從費用端來看，2025年上半年，公司期間費用率為22.58%（+0.27pct YoY），其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率和研發(fā)費用率分別為5.41% （ +0.69pct YoY ）、7.04% （ +0.83pctYoY）、-3.54%（+1.38pct YoY）和13.68%（-2.62pct YoY）。2025Q2單季度，公司實現(xiàn)營收22.41億元（+13.09%YoY，+17.40%QoQ），實現(xiàn)歸母凈利潤3.41億元（+9.17%YoY，+45.27%QoQ）。Q2單季度，公司的毛利率和凈利率分別為37.01%（-1.14pct YoY，-0.43pct QoQ）和15.53%（-0.22pct YoY，+2.97pct QoQ）。
利基DRAM供給格局改善帶動量價齊升，定制化存儲客戶拓展順利：升從營收結(jié)構(gòu)上看，2025年上半年，存儲芯片實現(xiàn)營收28.45億，同比增長9.23%，營收占比為68.55%；MCU實現(xiàn)營收9.59億，同比增長19.11%，營收占比23.11%；模擬產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.52億，營收占比3.67%；傳感器實現(xiàn)營收1.93億，同比增長0.53%，營收占比為4.65%。具體來看，F(xiàn)lash產(chǎn)品方面，2025年上半年，在消費國補及第二季度消費旺季等因素催化下，消費領(lǐng)域需求增長明顯。同時，手機屏幕、AIPC及服務(wù)器中NORFlash存儲容量的不斷升級也拉動了Flash業(yè)務(wù)收入的增長。利基型DRAM產(chǎn)品方面，隨著海外大廠加快淡出利基型DRAM市場，市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，2025年上半年，公司利基型DRAM產(chǎn)品量價齊升，毛利率季度環(huán)比改善明顯。收入結(jié)構(gòu)上，DDR4產(chǎn)品占比提升，其中新產(chǎn)品DDR48Gb在TV、工業(yè)等領(lǐng)域客戶導(dǎo)入成效顯著，收入貢獻(xiàn)快速提升，已成為利基型DRAM收入的重要組成部分。隨著端側(cè)AI需求的興起，對定制化存儲解決方案提出新的要求，公司控股子公司青耘科技緊貼客戶需求，積極開拓包括定制化存儲方案在內(nèi)的新技術(shù)、新產(chǎn)品和新市場，從容量、帶寬、能耗等方面為客戶提供更為定制化的解決方案，重塑端側(cè)存儲新形態(tài)。公司定制化存儲在AI手機、AIPC、汽車、機器人等若干領(lǐng)域的客戶拓展進(jìn)展順利。MCU產(chǎn)品方面，公司繼續(xù)強化深耕優(yōu)質(zhì)消費及工業(yè)市場的戰(zhàn)略，公司已成功量產(chǎn)64大系列、超過700款MCU產(chǎn)品供市場選擇。2025年上半年，消費及工業(yè)依然是MCU最大的營收來源。在各下游應(yīng)用領(lǐng)域中，網(wǎng)通領(lǐng)域的營收同比大幅增長；消費和汽車領(lǐng)域同比實現(xiàn)了較快增長；工業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)平穩(wěn)；同時，公司繼續(xù)深耕工控、數(shù)字能源等細(xì)分領(lǐng)域。公司圍繞AI的產(chǎn)品布局逐漸深入，光模塊產(chǎn)品營收實現(xiàn)良好增長，機器人及服務(wù)器電源領(lǐng)域客戶拓展穩(wěn)步推進(jìn)。模擬芯片方面，公司原有模擬芯片收入實現(xiàn)同比超過4.5倍的增長，加之收購蘇州賽芯的影響，公司模擬芯片收入同比實現(xiàn)大幅增長。
投資建議：公司主要業(yè)務(wù)為存儲器、微控制器、傳感器和模擬芯片的研發(fā)、技術(shù)支持和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，為消費電子、汽車、工業(yè)應(yīng)用、PC及服務(wù)器、物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)通訊等領(lǐng)域的客戶提供全面的“感、存、算、控、連”生態(tài)協(xié)同解決方案。綜合行業(yè)趨勢和公司最新財報，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年的凈利潤分別為14.49億（前值為14.98億）、19.69億（前值為20.32億）、25.38億（前值為25.96億），對應(yīng)的EPS分別為2.18元、2.96元、3.82元，對應(yīng)2025年8月22日收盤價PE分別為69.2倍、50.9倍、39.5倍。考慮到公司的行業(yè)地位以及在定制化存儲領(lǐng)域的前瞻布局，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。若下游需求不及預(yù)期，公司不能及時調(diào)整客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，可能會對業(yè)績產(chǎn)生不利影響；2）供應(yīng)鏈風(fēng)險。公司的產(chǎn)品特點適合采用無晶圓廠運營模式，晶圓代工廠和封裝測試廠等供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能能否保障采購需求以及合理成本，存在不確定風(fēng)險。3）匯兌損益風(fēng)險。公司境外銷售占比較高，且主要以美元結(jié)算，匯率大幅波動可能給公司運營帶來匯兌風(fēng)險。
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