>> 招商證券-非銀行金融行業(yè)資本市場改革發(fā)展系列點評：分類評級規(guī)定修訂，突出功能性和經(jīng)營效率，支持中小機構(gòu)差異發(fā)展-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
大小： |
285KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：2025年8月22日，證監(jiān)會發(fā)布實施《證券公司分類評價規(guī)定》（后稱《新規(guī)》），整體契合2024年版國九條扶優(yōu)限劣、支持中小機構(gòu)差異化發(fā)展特色化經(jīng)營的導(dǎo)向。
時隔五年，對照防風(fēng)險強監(jiān)管促高質(zhì)量發(fā)展要求，分類評價規(guī)定再迎修訂。2020版《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》突出合規(guī)審慎導(dǎo)向，以券商風(fēng)險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況為基礎(chǔ)，結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展，對券商進(jìn)行分類評價。區(qū)別于2020年版，《新規(guī)》聚焦券商功能性發(fā)揮情況，引導(dǎo)行業(yè)機構(gòu)聚焦高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)營效率提升，支持中小機構(gòu)差異化發(fā)展和特色化經(jīng)營。
《新規(guī)》修改內(nèi)容主要包括：
《新規(guī)》突出促進(jìn)證券公司功能發(fā)揮的導(dǎo)向、完善評價框架?！缎乱?guī)》將“引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力”作為立法目的寫入第一條，修改“實現(xiàn)持續(xù)規(guī)范發(fā)展”為“實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”，調(diào)整現(xiàn)有評價框架為“風(fēng)險管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展和功能發(fā)揮狀況”，且明確功能發(fā)揮情況包含服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略情況。
《新規(guī)》強調(diào)經(jīng)營效率，側(cè)重支持中小機構(gòu)差異化發(fā)展特色化經(jīng)營。一方面，《新規(guī)》取消對總營業(yè)收入按排名加分、減少規(guī)模類指標(biāo)重復(fù)加分，并提升對凈資產(chǎn)收益率的加分幅度，引導(dǎo)證券公司堅持集約型發(fā)展方向、提升經(jīng)營效率。另一方面，《新規(guī)》適當(dāng)擴大加分覆蓋面，將經(jīng)紀(jì)、投行、資管等主要業(yè)務(wù)加分項由前20名擴大至前30名，按名次加0.25到2分不等，引導(dǎo)中小機構(gòu)立足自身資源稟賦探索差異化發(fā)展道路。此外，《新規(guī)》增設(shè)自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、資管產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)、代銷權(quán)益類基金產(chǎn)品、基金投顧發(fā)展等專項指標(biāo)，引導(dǎo)券商在引入中長期資金、財富管理等領(lǐng)域加力發(fā)展，優(yōu)化自營投資結(jié)構(gòu)。
《新規(guī)》突出“打大打惡”導(dǎo)向，優(yōu)化評價扣分和結(jié)果下調(diào)等規(guī)定?！缎乱?guī)》補充明確對存在重大違法違規(guī)的公司可以直接下調(diào)評價結(jié)果。按照“過罰相當(dāng)”原則，《新規(guī)》適當(dāng)提高了“資格罰”紀(jì)律處分扣分分值、強化自律措施懲戒力度，同時適當(dāng)優(yōu)化了行政處罰扣分分值，使其分值梯度與其他扣分項和加分項保持總體平衡。此外，《新規(guī)》在前期分類評價經(jīng)驗上，明確了相關(guān)特殊問題的處理規(guī)則，如對涉嫌違法違規(guī)但積極申請行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾、開展先行賠付的公司，適當(dāng)減少扣分分值等。
綜合看，新規(guī)之下，業(yè)務(wù)均衡、成本優(yōu)勢突出的頭部券商、具備差異化發(fā)展和特色化經(jīng)營潛力的中小券商有望優(yōu)先收益。對于頭部券商而言，營業(yè)收入加分取消削弱了其規(guī)模優(yōu)勢，基于雄厚資本實力、綜合牌照優(yōu)勢高效率服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國家戰(zhàn)略領(lǐng)域、實現(xiàn)維持高分類評級、監(jiān)管資源分配和牌照申請優(yōu)勢、功能性發(fā)揮之間的良性循環(huán)，將成為頭部經(jīng)營重要課題。對于中小券商而言，業(yè)務(wù)規(guī)模對于分類評價加分的桎梏放松，通過在細(xì)分業(yè)務(wù)沖擊前30名、或通過精細(xì)化的費用管控提高ROE，均有望獲得更高評價。
投資建議：對于大型券商，推薦關(guān)注國泰海通、廣發(fā)證券、中金公司、華泰證券、國信證券；對于中小券商，推薦關(guān)注東方證券、東吳證券。
風(fēng)險提示：資本市場改革不及預(yù)期，市場波動加劇，利率超預(yù)期上行，股融政策超預(yù)期收緊等
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