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測算2025年到期高息定存約39.7萬億元，其中42%已于Q1到期
　　根據我們測算，上市銀行2025年到期高息定存（2Y及以上）共39.7萬億元，其中2Y/3Y/5Y分別為19.8/17.4/2.5萬億元；到期節(jié)奏來看，Q1/Q2/Q3/Q4分別到期42%/16%/18%/24%。2026H1到期高息定存約19.6萬億元。具體假設如下：
　　1、確定到期存款規(guī)模：2024年末1Y以內重定價的存款將于2025年到期，剔除活期存款后，2025年到期定存規(guī)模共計79萬億元。
　　2、確定存款到期節(jié)奏：（1）2024年末3M以內重定價存款在2025Q1到期，3M-1Y重定價的存款在2025Q2-Q4到期，假設Q2/Q3/Q4的占比分別為30%/30%/40%。
　?。?）2024年末1-5Y區(qū)間重定價的存款將于2026-2029年到期，設其中60%為2026年到期，其中Q1和Q2占比分別為40%和20%。（3）確定到期定存原始期限：對各季度重定價存款的原始期限比例做出假設，可得出每季度到期的各期限存款規(guī)模。
　　利率降幅：2025年到期的3Y存款利率降幅在125~150BP之間
　　1、根據到期定存的攬儲時間，參考國有行的存款掛牌利率下調時間和幅度，計算各期限定存到期重定價時的利率降幅。2025年到期的2Y存款利率降幅在60~100BP之間，3Y存款利率降幅在125~150BP之間，5Y存款利率降幅在120~145BP之間。
　　2、2026年到期的2Y/3Y/5Y存款利率降幅分別為60BP/135BP/145BP。
　　僅考慮定存重定價影響，2025年上市銀行存款平均成本率或降至1.61%
　　1、從單季存款成本率影響來看：（1）2025年定存重定價對上市銀行Q1/Q2/Q3/Q4單季存款成本率分別改善11.7BP、4.2BP、5.7BP、5.1BP，2025上市銀行單季存款平均成本率于Q1/Q2/Q3/Q4分別降至1.68%、1.64%、1.58%、1.53%。2026年Q1/Q2單季存款成本率分別改善6.3BP/2.5BP。
　　2、從全年來看，定期存款重定價使得上市銀行2025年存款平均成本率下降約19BP至1.61%，2026H1下降8.2BP至1.52%。分銀行類型來看，僅考慮存款重定價的影響，2025年國有行/股份行/城商行/農商行存款成本率分別下降18.5BP/20.5BP/19.8BP/21.9P,存款平均成本率分別降至1.54%/1.72%/1.88%/1.68%。
　　注：考慮存款到期后按原始期限續(xù)作對存款成本率的影響，若存款期限縮短則存款成本降幅更大，若轉化為非銀活期存款則成本降幅更小。
　　銀行負債成本有效下降后，AC賬戶配置國債的利差倒掛現象將緩解，考慮免稅效應的情形下，2025Q4銀行配置10Y國債基本不再倒掛，債券配置空間有望恢復。
　　投資建議
　　Q2商業(yè)銀行經營指標向上修復，實體需求偏弱，無風險收益率或處于低位，紅利資產仍具性價比，基于組合配置的策略，我們推薦中信銀行，受益標的農業(yè)銀行、招商銀行、北京銀行、江蘇銀行、杭州銀行、渝農商行。
　　風險提示：宏觀經濟增速下行；政策落地不及預期。