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核心觀點：
　　8月12日，《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》和《服務業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實施方案》公開印發(fā)。兩項政策通過財政貼息與金融支持的深度協(xié)同以“真金白銀”支持居民消費。政策通過“財政補利差+銀行擴規(guī)模”的模式有望在穩(wěn)定銀行凈息差的同時提振信貸需求，預期將促進消費領(lǐng)域良性循環(huán)；其中國有大行和股份行作為主要經(jīng)辦機構(gòu)，將直接受益于貸款規(guī)模擴張帶來的利息收入增長。
　　個人消費貸款貼息是中央財政首次針對個人消費貸款推出的貼息舉措，貼息資金由貸款經(jīng)辦機構(gòu)在向借款人收取貸款利息時直接扣減，直接惠及消費者個人；支持范圍為2025年9月1日至2026年8月31日期間，單筆5萬元以下的日常消費以及單筆5萬元及以上的家用汽車、養(yǎng)老生育、教育培訓、文化旅游、家居家裝、電子產(chǎn)品、健康醫(yī)療等7大重點領(lǐng)域消費；貼息力度設(shè)定1個百分點；實施期限為1年。
　　服務業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息與消費貸款貼息政策同步推出，聚焦消費服務供給端，服務業(yè)經(jīng)營主體只需按照一般貸款流程在經(jīng)辦銀行辦理貸款，貼息資金由經(jīng)辦銀行在政策到期后一次性向財政部門提出申請；支持范圍為2025年3月16日至2025年12月31日期間，餐飲住宿、健康、養(yǎng)老、托育、家政、文化娛樂、旅游、體育等8類消費領(lǐng)域的服務業(yè)經(jīng)營主體貸款；貼息期限不超過1年，年貼息比例1個百分點。
　　經(jīng)營貸和消費貸是當前居民信貸的主要增量。24年經(jīng)營貸、消費貸增量占住戶貸款增量59%、37%；25年上半年經(jīng)營貸、消費貸累計分別增加9,238、1,950億元，同比少增7,162、178億元；兩項貸款均同比少增且增速處于22年以來低位，或為本次政策出臺驅(qū)動因素之一。
　　基于18家國股行24年貸款增量數(shù)據(jù)，測算在中性假設(shè)下兩項貸款年度增量約3萬億元、同比多增約6,000億元，財政貼息約180億元。其中，國有行為消費貸、經(jīng)營貸增量主力，且客群覆蓋面更加廣泛，預計政策利好下6家國有行消費貸、經(jīng)營貸年度增量分別為8,787億元、16,532億元，同比多增1,464、661億元；股份行目前消費貸、經(jīng)營貸增速處于低位，預計政策利好下零售信貸增速有望回升，預計12家股份行消費貸、經(jīng)營貸年度增量分別為2,331、2,683億元，分別同比多增1,736、2,073億元。相應地，預計6家國有行財政貼息148億元、12家股份行財政貼息30億元。
　　投資建議：順周期或零售優(yōu)勢類銀行將在長期利率回升過程中具備超額收益，繼續(xù)推薦寧波銀行（A股）、招商銀行（A+H股）、常熟銀行（A股）等順周期特征銀行及大型國有銀行（A+H股），以及業(yè)績增速有持續(xù)性的銀行如青島銀行（A+H股）。
　　風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟下行；（2）利率大幅波動；（3）金融風險超預期；（4）測算值與實際值可能存在偏差。