>> 開源證券-綠城中國(03900.HK)港股公司信息更新報告：投資拿地強度大幅提升，減值拖累業(yè)績水平-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 517KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
齊東,胡耀文 |
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投資拿地強度大幅提升，減值拖累業(yè)績水平，維持“買入”評級
綠城中國發(fā)布2025年中期業(yè)績。公司上半年結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模減少，計提減值拖累業(yè)績，但銷售穩(wěn)健拿地積極，周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升，土儲充裕結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，融資成本不斷降低。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為33.3、45.4、54.3億元，對應(yīng)EPS為1.31、1.79、2.14元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為7.5、5.5、4.6倍，我們看好公司低毛利項目結(jié)轉(zhuǎn)完成后盈利回升，維持“買入”評級。
結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下降利潤承壓，開發(fā)毛利率同比增長
公司2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入533.68億元，同比-23.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比下降89.7%，主要由于結(jié)轉(zhuǎn)面積同比下降22.7%，同時計提減值19.33億元（較2024年同期增加1.83億元）。公司2025H1實現(xiàn)毛利率13.4%，同比提升0.3pct；其中開發(fā)業(yè)務(wù)12.7%，同比提升1.0pct。
銷售規(guī)模位列第二，周轉(zhuǎn)效率提升
公司2025H1實現(xiàn)合同銷售金額1222億元，全口徑銷售額位列第二；累計自投銷售面積229萬平方米，累計自投銷售金額803億元，同比下降6.0%；權(quán)益銷售金額為539億元，同比下降11.3%，權(quán)益比下降4.1pct至67.1%。公司上半年首開項目去化率高達(dá)80%，同比+2pct，首開項目較交底會溢價15億元，溢價率達(dá)104%，經(jīng)營兌現(xiàn)度強化。2025下半年公司自投可售貨值約1763億元，一二線城市占比83%，同比+4pct。
新增貨值同比高增，融資成本持續(xù)壓降
公司2025H1新增項目35個，總建筑面積約355萬平方米，同比+171%；權(quán)益地價362億元，平均樓面價13591元/平米；預(yù)計新增貨值907億元，同比+172%，位列行業(yè)第三，權(quán)益拿地強度達(dá)67%；其中一二線城市貨值占比達(dá)88%，杭州貨值占比達(dá)47%，浙江三四線城市貨值占比12%。截至2025H1，公司土儲面積2754萬方，權(quán)益比66%，一二線貨值占比80%。截至2025H1，公司在手現(xiàn)金約668億元，為一年內(nèi)到期余額2.9倍，短債占比16.3%創(chuàng)歷史新低，平均融資成本降至3.6%，同比下降40 bps，維持低位。
風(fēng)險提示：政策支持不及預(yù)期、行業(yè)銷售恢復(fù)不及預(yù)期、公司融資不及預(yù)期。
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