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營收及利潤資料亮眼，全面超預(yù)期：公司25Q2實(shí)現(xiàn)收入350.46億元(YoY+13.1%)，系因使用者活躍、內(nèi)容生態(tài)繁榮以及AI賦能業(yè)務(wù)。毛利達(dá)195.04億元(YoY+13.8%)，毛利率為55.7%，同比略增；經(jīng)營利潤52.89億元(YoY+35.4%)，經(jīng)營利潤率15.1%(YoY+2.5pct)；經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤達(dá)56.18億元，同比增長20.1%，經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利率達(dá)到16%(YoY+0.9pct)。25Q2快手DAU達(dá)4.09億(YoY+3.44%)，同比穩(wěn)健增長，其平均線上行銷服務(wù)收入為48.3元(YoY+9.03%)。在資金面，3月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為123億元，可利用資金總額為1019億元。此外，公司宣派派發(fā)自上市以來的首次特別股息每股0.46港元，合共約20億港元。
　　以AI模型撬動(dòng)更多行業(yè)行銷預(yù)算：線上行銷服務(wù)收入達(dá)198億元（YoY+12.8%），系因積極的客戶拓展以及AI技術(shù)優(yōu)化方案對(duì)於行銷轉(zhuǎn)化率的提升。外迴圈層面，內(nèi)容消費(fèi)持續(xù)發(fā)力，IAP及IAA提升用戶付費(fèi)意願(yuàn)；本地生活與汽車需求強(qiáng)勁；UAX滲透率持續(xù)提升。在內(nèi)迴圈層面，供給側(cè)與流量分發(fā)雙管齊下，實(shí)現(xiàn)電商商家轉(zhuǎn)化率與內(nèi)迴圈行銷服務(wù)eCPM的同向提升。
　　直播內(nèi)容不斷優(yōu)化，電商業(yè)務(wù)跑贏大盤：直播業(yè)務(wù)收入同比增長8.0%至100億元，線上線下結(jié)合的差異化場景表現(xiàn)優(yōu)異。與此同時(shí)，25Q2公司電商GMV同比增長17.6%至3589億元，增速超預(yù)期。電商月均買家數(shù)達(dá)1.34億，用戶複購頻次不斷提高。從GMV看，泛貨架電商GMV持續(xù)超大盤增長，占比總電商GMV超過32.0%。此外，海外業(yè)務(wù)收入同比增長20.5%至13億元，首次實(shí)現(xiàn)盈利0.2億元。本地生活收入同比增長約120%。
　　可靈AI變現(xiàn)路徑清晰，市場廣闊：5月推出可靈AI 2.1系列模型，形成階梯化服務(wù)與定價(jià)。7月底發(fā)佈靈動(dòng)畫布功能，提供一站式創(chuàng)作體驗(yàn)。在營收層面，可靈4月及5月流水均過億，Q2營收超2.5億元。同時(shí)，公司在成本端堅(jiān)定投資：Capex預(yù)算翻倍，相關(guān)研究人員開支維持預(yù)期，並將在成本端提質(zhì)增效，維持利潤水準(zhǔn)。在商業(yè)化進(jìn)程上，可靈逐步具備遊戲製作和專業(yè)影視製作等工業(yè)級(jí)場景的深度應(yīng)用能力，盈利路徑逐漸清晰。目前，可靈AI已與《逆水寒》手游達(dá)成深度合作，並參與了首部AI單元?jiǎng)〖难u作，成為AI影視創(chuàng)作新標(biāo)桿。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至100港元，維持買入評(píng)級(jí)：公司AI戰(zhàn)略商業(yè)化提速，其可靈AI在2025年第二季度收入超2.5億元，並已賦能內(nèi)容與商業(yè)生態(tài)，增長潛力巨大。內(nèi)外迴圈廣告業(yè)務(wù)增長顯著，線上行銷服務(wù)收入同比增長12.8%。電商與直播兩大核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，第二季度電商商品交易總額(GMV)同比增長17.6%。公司財(cái)務(wù)狀況極其穩(wěn)健，截至25Q2可利用資金總額達(dá)1019億元人民幣，自2024年5月宣佈160億港幣回購以來，累計(jì)回購88億，今年8月首次宣派約20億港元的特別股息，彰顯了對(duì)股東回報(bào)的承諾與未來發(fā)展的信心。綜合公司盈利能力、財(cái)務(wù)狀況和估值，給予公司25年淨(jìng)利潤22倍估值，目標(biāo)價(jià)至100港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)疲弱、短視頻競爭加劇、海外業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期等。