>> 東吳證券-快手-W(01024.HK)2025Q2業(yè)績點評：業(yè)績超預(yù)期，看好可靈及AI賦能生態(tài)變現(xiàn)-250824
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖,郭若娜 |
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公司業(yè)績超預(yù)期：25Q2收入為350.5億元，yoy+13.1%。經(jīng)調(diào)整凈利潤為56.18億元，yoy+20.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為16.0%，yoy+0.9pct。公司收入利潤均好于預(yù)期。同時，公司宣派派發(fā)自上市以來的首次特別股息每股0.46港元，合共約20億港元。
可靈商業(yè)化進(jìn)展亮眼，期待后續(xù)技術(shù)和產(chǎn)品迭代驅(qū)動流水增長。公司5月推出可靈AI 2.1系列模型，在模型質(zhì)量方面實現(xiàn)全方位提升，動態(tài)表現(xiàn)更優(yōu)異，物理模擬更真實，語義響應(yīng)更準(zhǔn)確?？伸`AI助力P端創(chuàng)作者和企業(yè)用戶不斷探索更多的應(yīng)用場景，包括廣告營銷、影視短劇、游戲互動和智能硬件等，如與快手星芒短劇聯(lián)合出品全球首部AI單元故事集《新世界加載中》（全球累計播放量近2億），與《逆水寒》手游合作豐富游戲社交玩法等等。受益于應(yīng)用場景的深度探索，Q2可靈AI收入超過2.5億元人民幣（Q1為1.5億元），業(yè)績會上公司提到2025年可靈AI收入預(yù)計比年初目標(biāo)翻番，2025年相關(guān)的capex投入較年初預(yù)算也實現(xiàn)翻倍。7月底發(fā)布新功能靈動畫布，集無限可視化空間、智能創(chuàng)作輔助與多人實時協(xié)作等功能為一體，為創(chuàng)作者帶來一站式創(chuàng)作體驗；8月底可靈2.1模型上線首尾幀功能，相比于可靈1.6首尾幀功能效果提升235%，超越行業(yè)內(nèi)其他模型，我們看好技術(shù)迭代及功能豐富推動可靈流水進(jìn)一步增長。
AI大模型有望提高生態(tài)變現(xiàn)能力。Q2公司推出了OneRec端到端生成式推薦大模型，應(yīng)用于短視頻內(nèi)容推薦，提升了用戶時長和留存率（Q2公司DAU同比增長3.4%，DAU日均使用時長同比增長3.9%）。在在線營銷服務(wù)場景，大語言模型挖掘用戶全局行為和營銷服務(wù)轉(zhuǎn)化之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，直接端到端生成用戶感興趣的營銷素材，提高了點擊率和轉(zhuǎn)化率，帶來在線營銷服務(wù)收入低單位數(shù)的增長。在電商場景，公司利用多模態(tài)大模型技術(shù)提升了對商品信息的提煉能力，并借助大語言模型的知識推理能力，對商品的適用人群、使用場景和用戶興趣點進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的描述，提升了人貨匹配效率。考慮到公司生態(tài)變現(xiàn)與競對相比并不充分，我們建議關(guān)注AI大模型技術(shù)對公司廣告等收入的驅(qū)動潛力。
Q2電商GMV好于預(yù)期，我們預(yù)計下半年主業(yè)保持穩(wěn)健增長。1）25Q2公司直播業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)100億元，yoy+8%，好于一致預(yù)期；2）線上營銷服務(wù)收入198億元，yoy+13%，符合一致預(yù)期，主要由于借助AI技術(shù)優(yōu)化智能營銷產(chǎn)品解決方案，推動營銷客戶投放消耗增加；3）包括電商收入在內(nèi)的其他服務(wù)收入52億元，yoy+26%，好于一致預(yù)期。電商GMV同比增長17.6%達(dá)3589億元，亦好于一致預(yù)期。公司持續(xù)深化內(nèi)容場和泛貨架場的協(xié)同，25Q2泛貨架GMV占總電商GMV超過32.0%，商城場域的日均動銷商家同比增長30%。我們預(yù)計下半年公司電商業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高于行業(yè)的增速水平，主業(yè)整體保持穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資評級：我們繼續(xù)看好可靈AI作為國內(nèi)頭部視頻生成模型保持高速增長趨勢，同時公司主業(yè)在AI賦能下進(jìn)一步優(yōu)化效率。我們維持公司2025-2027年nonifrs凈利潤預(yù)測200/245/296億元，對應(yīng)nonifrs PE為15/12/10x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險，消費不及預(yù)期，商業(yè)化不及預(yù)期
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