>> 方正證券-金徽酒(603919)公司點評報告：半年報業(yè)績穩(wěn)步兌現(xiàn)，結(jié)構升級勢能延續(xù)，經(jīng)營質(zhì)量扎實-250822
| 上傳日期： |
2025/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布《2025年半年度報告》，2025H1實現(xiàn)營業(yè)總收入17.59億元，同比+0.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.98億元，同比+1.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.90億元，同比-4.1%。單季度來看，公司25Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入6.51億元，同比-4.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤6448萬元，同比-12.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5817萬元，同比-27.3%。
產(chǎn)品體系結(jié)構延續(xù)升級趨勢，300元以上產(chǎn)品占比超22%。1）分結(jié)構看，25Q2公司300元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世紀金徽五星等）/100元以下（世紀金徽二三四星、金徽陳釀等）產(chǎn)品營收分別為1.36/3.40/1.45億元，分別同比+11.3%/+0.3%/-26.6%，上半年100元/300元以上產(chǎn)品合計占比達78.7%/22.2%，同比+8.91/+4.02pct。上半年行業(yè)受到宏觀及政策雙重壓力，但在年份系列的引領下，公司300元以上產(chǎn)品增長亮眼，帶動產(chǎn)品結(jié)構保持升級趨勢。2）分渠道看，25H1公司通過經(jīng)銷商/直銷（含團購）/互聯(lián)網(wǎng)銷售分別實現(xiàn)收入16.21/0.38/0.57億元，分別同比-1.2%/-3.5%/+29.3%，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務大幅增長。
省內(nèi)市場深度掌控，省外市場維持增長。分區(qū)域看，25H1公司省內(nèi)/省外營收分別達13.34/3.82億元，分別同比-1.1%/+1.8%，省外市場保持穩(wěn)健增長。截至25H1省內(nèi)外市場經(jīng)銷商數(shù)量分別為303/657家，較24年末凈+15/-56家。省內(nèi)渠道在“一縣一策”戰(zhàn)略下持續(xù)深化，事業(yè)部、門店運營工作細化逐步開展；省外穩(wěn)步推進甘青新和陜寧市場一體化建設，大西北根據(jù)地市場進一步夯實；華東、北方市場持續(xù)梳理用戶資產(chǎn)與渠道體系，全國化進程持續(xù)推進。
費用的高效使用保障了產(chǎn)品結(jié)構升級勢能的延續(xù)。盈利端，公司25H1實現(xiàn)毛利率65.6%，同比+0.53 pct；其中25Q2實現(xiàn)毛利率63.7%，同比-1.01 pct。費用端，25H1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為18.96%/9.24%/1.67%，分別同比-0.20/-0.46/+0.35 pct，其中25Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別為22.62%/13.04%/2.39%，分別同比+1.59/+0.50/+0.27 pct。我們認為公司整體費用使用效率提升，Q2在行業(yè)面臨政策壓力的情況下，通過加大促銷等方式，有效維持了整體業(yè)績的穩(wěn)定兌現(xiàn)，以及結(jié)構升級的勢能延續(xù)。綜上，公司25H1實現(xiàn)歸母凈利潤率17.0%，同比+0.14pct。
25年經(jīng)營目標穩(wěn)步兌現(xiàn)，行業(yè)調(diào)整期凸顯良好經(jīng)營控制力，結(jié)構優(yōu)化+費用效率提升有望持續(xù)驅(qū)動利潤端向好。我們認為在行業(yè)二季度壓力下，公司展現(xiàn)出精細扎實的市場運營成效，大本營市場穩(wěn)定，渠道建設進一步完善，費用投放高效，成功延續(xù)了產(chǎn)品結(jié)構升級的勢能。上半年合同負債充足（同比+23.9%），回款順利（同比+2.8%），整體經(jīng)營質(zhì)量維持在較高水平，基礎扎實。省外華東、北方市場持續(xù)梳理用戶資產(chǎn)與渠道體系，線上深化全平臺合作，隨著全國化進程推進，盈利水平有望進一步釋放。
盈利預測與投資建議：公司營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及省外拓展穩(wěn)步推進，受益省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構升級+省外新市場拓展增量，經(jīng)營質(zhì)量較優(yōu)。我們預計2025-2026年營業(yè)收入32.69/35.50億元，同比增長8.2%/8.6%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤4.08/4.38億元，同比增長5.1%/7.5%，維持“推薦”評級。
風險提示：新市場拓展不及預期；區(qū)域居民消費力不足預期；產(chǎn)品結(jié)構升級不足預期；宏觀經(jīng)濟風險等。
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