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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.03億元，同比+18.7%，歸母凈利潤(rùn)3730萬(wàn)元，同比+34.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)3668萬(wàn)元，同比+62.7%；2025Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9866萬(wàn)元，同比+25.3%，環(huán)比-5.3%，歸母凈利潤(rùn)1817萬(wàn)元，同比+39.7%，環(huán)比-5.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)1892萬(wàn)元，同比+126.6%，環(huán)比+6.6%；業(yè)績(jī)略超預(yù)期，底部回暖邏輯明確。
　　分應(yīng)用：下游去庫(kù)結(jié)束，培養(yǎng)基、原料藥需求回暖，培養(yǎng)基增速最快；食品營(yíng)養(yǎng)品部分客戶(hù)恢復(fù)采購(gòu)帶動(dòng)收入回升。2025H1，受下游去庫(kù)結(jié)束、采購(gòu)需求回升影響，原料藥產(chǎn)品、培養(yǎng)基類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入1.04億元、1780萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)15.4%、57.2%，但原料藥受集采影響價(jià)格被壓制，因此收入增速相對(duì)平緩。同期，食品營(yíng)養(yǎng)品類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入7205萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.7%，主要系部分客戶(hù)今年恢復(fù)采購(gòu)所致；化妝品產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入113萬(wàn)元，同比下滑74.8%，主要原因?yàn)楦邫n化妝品銷(xiāo)量下降導(dǎo)致需求下滑，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致售價(jià)下降。
　　盈利端：食品營(yíng)養(yǎng)品類(lèi)、培養(yǎng)基類(lèi)帶動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用率穩(wěn)定。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率31.9%，同比增加2.2pcts，主要原因?yàn)殇N(xiāo)售回暖+原材料價(jià)格下降，導(dǎo)致食品營(yíng)養(yǎng)品類(lèi)、培養(yǎng)基類(lèi)毛利率增加，毛利率分別為22.0%、48.7%，分別同比增加6.2、10.9pcts。同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利率18.4%，同比增加2.2pcts；銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.0%、4.9%、5.1%、-0.4%。
　　費(fèi)用端：股份支付、理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減少。2025年，公司預(yù)計(jì)有兩項(xiàng)費(fèi)用降低：1）股份支付費(fèi)用：2025年，公司股份支付費(fèi)用為240萬(wàn)元，已于2月攤銷(xiāo)完畢，較2024年的1441萬(wàn)元，同比減少1201萬(wàn)元；2）理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)損失：公司信托理財(cái)產(chǎn)品、其他理財(cái)產(chǎn)品分別存在逾期未收回金額2000、1000萬(wàn)元，截至2025/6/30，分別計(jì)提公允價(jià)值變動(dòng)損失1600、1000萬(wàn)元，后者已于上半年計(jì)提完畢，假設(shè)前者今年計(jì)提完畢，則2025年理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)為554萬(wàn)元，較2024年的696萬(wàn)元，同比減少142萬(wàn)元。以上，合計(jì)影響公司2025年費(fèi)用端1343萬(wàn)元。
　　展望：2025年底部回暖邏輯確定，新設(shè)海外公司配合新工廠(chǎng)產(chǎn)能釋放。2025H1，公司業(yè)績(jī)的亮眼表現(xiàn)強(qiáng)化了公司底部回暖邏輯，同時(shí)費(fèi)用端股份支付費(fèi)用和公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減少，我們認(rèn)為下半年公司將延續(xù)該趨勢(shì)。2025年7月底，公司募投新工廠(chǎng)達(dá)到可使用狀態(tài)，目前已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，待驗(yàn)廠(chǎng)完成后，一方面打破公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，另一方面也會(huì)吸引更多客戶(hù)達(dá)成合作意向。公司新工廠(chǎng)主要面向海外原料藥市場(chǎng)，上半年公司在新加坡設(shè)立全資子公司，后期擬在荷蘭、美國(guó)設(shè)立全資公司，進(jìn)一步完善公司全球市場(chǎng)布局，更好的服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻?hù)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：公司是國(guó)內(nèi)稀缺的主打醫(yī)藥級(jí)氨基酸的企業(yè)，重視研發(fā)和市場(chǎng)拓展，持續(xù)推進(jìn)歐盟CEP、日本JP認(rèn)證，募投投產(chǎn)后重點(diǎn)發(fā)力境外市場(chǎng)，我們看好公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025H1公司底部回暖情況略超預(yù)期，上調(diào)2025-2027E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63/0.93/1.14億元（原值分別為0.58/0.80/1.00億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為34/23/19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；氨基酸價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。