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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營收65.31億元（YoY+15%），歸母凈利潤5.56億元（YoY+206%），扣非歸母凈利潤5.49億元（YoY+212%）。其中，25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收38.44億元（YoY+29%，QoQ+43%），歸母凈利潤2.99億元（YoY+932%，QoQ+16%），扣非歸母凈利潤2.93億元（YoY+1094%，QoQ+15%），業(yè)績符合預(yù)期。25Q2單季度公司銷售毛利率22.92%，同、環(huán)比分別變動+2.58pct、+3.65pct，凈利率9.10%，同、環(huán)比分別變動+7.39pct、-1.12pct。費(fèi)用方面，25Q2銷售、管理費(fèi)用率分別為4.68%、3.30%，環(huán)比分別變化-1.31pct、-1.40pct，費(fèi)用管控持續(xù)加強(qiáng)，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.10億元，主要源于匯兌收益。此外，25Q2公允價(jià)值變動收益-0.82億元，計(jì)提信用減值損失0.43億元，以及遞延所得稅費(fèi)用導(dǎo)致單季度所得稅費(fèi)用達(dá)1.59億元，均對業(yè)績產(chǎn)生拖累。公司2025年半年度利潤分配方案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.50元人民幣（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金分紅總額約0.97億元（含稅），占半年度歸母凈利潤比例為17.53%。
　　25Q2行業(yè)景氣持續(xù)改善，公司各業(yè)務(wù)模式、各產(chǎn)品板塊毛利率持續(xù)提升，Model C業(yè)務(wù)漸入佳境，“提質(zhì)、增效”主基調(diào)下運(yùn)營質(zhì)量持續(xù)改善。25年以來，全球農(nóng)藥終端市場高成本庫存清減，采購需求持續(xù)恢復(fù)，市場價(jià)格逐步恢復(fù)正常理性。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，25H1公司營收分區(qū)域看，巴西、其他拉美地區(qū)、北美洲、歐洲、中東/非洲、亞洲（含中國）、大洋洲占比分別為：25.56%、25.55%、8.76%、7.60%、10.76%、16.40%、5.37%，其中高附加值區(qū)域（歐盟、北美）收入占比14.08%（YoY+2.66pct）。25H1公司ModelC營收占比40.14%（YoY+2.62pct），毛利率30.21%（YoY+1.00pct），Model A+B毛利率15.52%（YoY+0.69pct）。分產(chǎn)品看，殺蟲劑+殺菌劑收入占比達(dá)26.59%（YoY+2.44pct），除草劑、殺蟲劑、殺菌劑毛利率分別為19.30%、28.18%、24.61%，同比分別變動+0.92pct、+1.06pct、+2.36pct。其中，25Q2單季度Model C營收占比41.35%（QoQ+2.96pct），毛利率31.54%（QoQ+3.37pct），Model A+B毛利率16.84%（QoQ+3.12pct）。分產(chǎn)品看，殺蟲劑+殺菌劑收入占比26.12%（QoQ-1.16pct），除草劑、殺蟲劑、殺菌劑毛利率分別為20.71%、29.09%、27.25%，環(huán)比分別變動+3.45pct、+2.18pct、+6.15pct。
　　瞄準(zhǔn)“成為全球領(lǐng)先的作物保護(hù)公司”愿景，持續(xù)完善優(yōu)化全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，以實(shí)現(xiàn)“全球中國造到中國品牌全球化”。公司前瞻性的產(chǎn)品規(guī)劃和持續(xù)加碼投資全球登記為未來的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，根據(jù)公司公告，截至2025年6月底，公司累計(jì)獲得全球登記數(shù)量8400+，其中報(bào)告期內(nèi)新獲證數(shù)量600+，按照區(qū)域劃分，亞洲（含中國）、拉美（除巴西）、歐洲占比較高，分別為31.21%、29.62%、17.83%，其中歐洲地區(qū)登記證價(jià)值量較高。同時(shí)公司通過關(guān)鍵能力打造持續(xù)優(yōu)化全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，包括：1）全球化運(yùn)營管理能力；2）差異化產(chǎn)品成功商業(yè)化能力；3）品牌業(yè)務(wù)建設(shè)能力；4）高適配性、高效協(xié)同的制劑技術(shù)能力；5）高效敏捷、準(zhǔn)確決策的全球供應(yīng)鏈能力。展望未來，背靠中國這一全球農(nóng)藥原藥核心產(chǎn)區(qū)，隨著Model C業(yè)務(wù)的成熟和占比提升，北美、歐盟等高門檻、高價(jià)值市場拓展，公司盈利能力將持續(xù)加強(qiáng)，看好公司中長期價(jià)值的逐步體現(xiàn)。
　　投資分析意見：行業(yè)景氣持續(xù)修復(fù)，公司運(yùn)營質(zhì)量不斷改善，上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為11.48、13.97、16.90億元（原值為9.29、11.16、14.19億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為18、15、12X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅波動；2）匯率變動風(fēng)險(xiǎn)；3）產(chǎn)品出口退稅政策變動；4）主要農(nóng)藥進(jìn)口國政策變化等。