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事件
　　公司公告2025年中報(bào)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總收入3.07億元（+17.60%），歸母凈利1.08億元（+59.01%），扣非歸母凈利1.00億元（+88.51%）。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)總收入1.51億元（+4.84%），歸母凈利0.63億元（+44.47%），扣非歸母凈利0.59億元（+71.43%）。
　　新國(guó)標(biāo)替代老國(guó)標(biāo)需求旺盛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)引領(lǐng)公司收入增長(zhǎng)
　　1）新國(guó)標(biāo)替代老國(guó)標(biāo)需求旺盛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)引領(lǐng)公司收入增長(zhǎng)。2025年上半年，公司境外產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.11億元，同比增長(zhǎng)2.38%，境內(nèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.89億元，同比增長(zhǎng)28.66%，2025年上半年收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品逐步替代老國(guó)標(biāo)產(chǎn)品的背景下，公司ARA和藻油DHA等核心產(chǎn)品的市場(chǎng)需求提升，帶動(dòng)核心客戶(hù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。
　　2）25Q2收入增速環(huán)比有所放緩。25Q2公司收入同比+4.84%，環(huán)比一季度有所放緩（25Q1收入同比+33.28%）。
　　2025H1公司利潤(rùn)增速高于收入增速，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及毛利率提升
　　1）2025H1公司毛利率為49.68%，同比+7.59pct，25Q2毛利率為50.63%，同比+7.24pct，毛利率提升主要由于：a）上半年市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)攤薄了單位成本；b）發(fā)酵技術(shù)優(yōu)化，生物量、得率等技術(shù)指標(biāo)提升，降低了生產(chǎn)成本；c）公司內(nèi)部實(shí)施的精細(xì)化管理和降本增效項(xiàng)目取得了成效。
　　2）2025H1公司歸母凈利率為35.19%，同比+9.17pct，25Q2歸母凈利率為41.76%，同比+11.46pct，主要得益于毛利率提升，以及上半年匯率波動(dòng)、大客戶(hù)回款等因素，對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)作出了積極貢獻(xiàn)。
　　3）2025H1，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比-24.32%，主要由于廣告推廣和業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用減少；管理費(fèi)用同比+21.84%，主要由于支付并購(gòu)重組中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要由于匯率波動(dòng)造成匯兌收益增加。
　　國(guó)內(nèi)外雙重機(jī)遇下，ARA&DHA基石產(chǎn)品需求有望增長(zhǎng)
　　1）奶粉新國(guó)標(biāo)落地，ARA&DHA需求高。奶粉新國(guó)標(biāo)，已于2023年2月22日正式實(shí)施，對(duì)于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　2）帝斯曼主要專(zhuān)利到期，ARA海外增長(zhǎng)空間大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要專(zhuān)利到期，未來(lái)公司海外ARA市占率有望進(jìn)一步提升。
　　3）以DHA為核心的Omega-3市場(chǎng)加速興起，帶動(dòng)藻油DHA需求增加。以DHA為核心的Omega-3正從單純的膳食補(bǔ)充劑向功能性食品、特醫(yī)食品、臨床營(yíng)養(yǎng)等領(lǐng)域滲透，在孕婦營(yíng)養(yǎng)、學(xué)生健康、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)、職場(chǎng)抗壓、老年慢病管理等細(xì)分場(chǎng)景都展現(xiàn)出強(qiáng)勁需求。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)2025、2026、2027年公司歸母凈利分別為1.75、2.12、2.51億元，同比增長(zhǎng)41.06%、21.05%、18.57%，對(duì)應(yīng)8月22日PE分別為27、22、19倍（市值47億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。