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核心觀點(diǎn)
　　銀行板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng):本周滬深300指數(shù)上漲4.18%，銀行板塊上漲1.25%，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別+3.19%、+0.18%、-0.08%、+3.13%。個(gè)股方面，29家銀行上漲，江陰銀行（+7.23%）、農(nóng)業(yè)銀行（+6.57%）、中國(guó)銀行（+4.59%）、郵儲(chǔ)銀行（+3.49%）、瑞豐銀行（+3.05%）漲幅居前。當(dāng)前銀行板塊PB為0.74倍，股息率為4%。
　　部分零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)大行市場(chǎng)表現(xiàn)突出，基本面及貼息政策或?yàn)橹饕?qū)動(dòng)：近期市場(chǎng)風(fēng)格切換，銀行板塊降溫，但農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行8月以來分別上漲15.87%、8.36%，仍跑贏大盤。我們認(rèn)為，基本面優(yōu)異和消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸貼息政策預(yù)計(jì)為主要驅(qū)動(dòng)因素?；久娣矫妫r(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行2025Q1營(yíng)收增速、ROE、撥備覆蓋率均好于大行平均水平。政策方面，消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸貼息有助改善零售信貸需求，將持續(xù)利好零售縣域業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出的經(jīng)辦銀行。我國(guó)縣域農(nóng)村地區(qū)和服務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)具有較大增長(zhǎng)潛力。農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行零售業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高，優(yōu)勢(shì)顯著。截至2024年末，農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行零售貸款占比分別為35.53%、53.53%，其中消費(fèi)經(jīng)營(yíng)貸合計(jì)占比分別為33.82%、45.08%。農(nóng)業(yè)銀行縣域特色業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯，縣域網(wǎng)點(diǎn)12926家，占比56.5%，縣域貸款增速、貸款收益率、存款付息率、貸款不良率均優(yōu)于全行。郵儲(chǔ)銀行網(wǎng)點(diǎn)近4萬(wàn)家，擁有獨(dú)特的“自營(yíng)+代理”模式，代理網(wǎng)點(diǎn)分布下沉，數(shù)量占比超80%，且2024年以來兩次下調(diào)代理費(fèi)率，有望更好發(fā)揮代理網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，助力農(nóng)村零售金融業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　并購(gòu)貸款管理辦法修訂，推動(dòng)銀行優(yōu)化新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)并購(gòu)服務(wù)：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局就《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，主要修訂包括：拓寬并購(gòu)貸款使用范圍拓寬至參股型并購(gòu)，設(shè)置差異化展業(yè)資質(zhì)要求，提高并購(gòu)貸款比例、延長(zhǎng)貸款期限，強(qiáng)調(diào)償債能力評(píng)估。我們認(rèn)為對(duì)銀行的影響主要體現(xiàn)在：（1）帶來新的信貸需求擴(kuò)張機(jī)遇。管理辦法將并購(gòu)貸款適用范圍擴(kuò)大至參股型交易，有助進(jìn)一步活躍并購(gòu)市場(chǎng)，激活銀行對(duì)公信貸增量。（2）促進(jìn)銀行優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。符合資質(zhì)要求的銀行或?qū)⒓铀俨季脂F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，享受新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高資產(chǎn)投放收益率，并拓展表外業(yè)務(wù)空間。（3）對(duì)銀行風(fēng)控能力提出更高要求。整體來看，對(duì)公業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)研究能力較好、風(fēng)控體系健全的銀行受益程度有望更高。
　　投資建議：消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸貼息落地利好銀行零售信貸增長(zhǎng)。并購(gòu)貸款新規(guī)為銀行帶來新的業(yè)務(wù)拓展機(jī)遇。銀行基本面積極因素持續(xù)積累，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期，關(guān)注一攬子政策成效釋放以及中報(bào)披露窗口期。結(jié)合多維增量資金加速銀行估值重塑，我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲(chǔ)銀行（601658）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。