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事件
　　松原安全發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營收11.48億元，同比增長(zhǎng)42.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)30.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同比增長(zhǎng)26.6%。
　　其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營收6.12億元，同比增長(zhǎng)40.8%，歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)41.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.87億元，同比增長(zhǎng)43.6%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　一、核心客戶銷量回暖帶動(dòng)營收增長(zhǎng)，第二增長(zhǎng)極塑造成型。
　　公司上半年?duì)I收同比擴(kuò)張，主要受益于下游核心自主車企客戶的銷量增長(zhǎng)，其中奇瑞汽車25H1實(shí)現(xiàn)銷量126.0萬輛，同比增長(zhǎng)15%；吉利汽車實(shí)現(xiàn)銷量193.2萬輛，同比增長(zhǎng)30%；上汽通用五菱實(shí)現(xiàn)銷量76.5萬輛，同比增長(zhǎng)18%。分產(chǎn)品看，上半年安全帶/安全氣囊/方向盤分別實(shí)現(xiàn)營收6.76/2.99/1.48億元，同比分別增長(zhǎng)27.8%/72.3%/283.3%，公司第二成長(zhǎng)極--氣囊、方向盤業(yè)務(wù)進(jìn)入較快增長(zhǎng)區(qū)間。
　　報(bào)告期內(nèi)公司新獲奇瑞、吉利、上通五、北汽福田等客戶共90個(gè)新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，其中安全帶/氣囊/方向盤項(xiàng)目分別為42/30/18個(gè)，新增研發(fā)項(xiàng)目及定點(diǎn)為公司未來保持快速增長(zhǎng)提供重要支撐。
　　二、盈利能力仍具提升空間。
　　公司25H1毛利率為28.6%，同比-1.6pct，其中安全帶、安全氣囊、方向盤業(yè)務(wù)毛利率分別為33.6%、19.4%、16.3%，同比分別+0.7pct、+1.2pct、+9.5pct，公司整體毛利率略有下滑主要系毛利率較低的安全氣囊、方向盤業(yè)務(wù)占比提升。上半年期間費(fèi)用率為12.8%，同比+1.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%/3.9%/6.4%/1.1%，同比-0.4pct/-0.2pct/+1.2pct/+0.5pct。
　　公司已建立了完備的安全帶全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于成本占比較高的關(guān)鍵零部件的自制。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效戰(zhàn)略，氣囊袋委外采購轉(zhuǎn)自制生產(chǎn)縫紉，OPW將于25Q3實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并同步推進(jìn)安全氣囊氣體發(fā)生器的自制，公司整體盈利能力有望伴隨氣囊全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的鞏固而進(jìn)一步提升。
　　三、國內(nèi)及海外新建產(chǎn)能進(jìn)展順利，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步建立。
　　報(bào)告期內(nèi)，公司安徽巢湖一期基地各產(chǎn)線逐步投入使用；浙江臨山基地完成智能化工廠規(guī)劃，進(jìn)入基建階段；首個(gè)海外工廠馬來西亞基地預(yù)計(jì)于年內(nèi)第三季度達(dá)到量產(chǎn)狀態(tài)，公司未來將進(jìn)一步拓展歐洲及北美市場(chǎng)。汽車被動(dòng)安全系統(tǒng)是面向大規(guī)模市場(chǎng)生產(chǎn)的重要汽車零部件，公司有望借助新建產(chǎn)能落地后的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)大被動(dòng)安全零部件的自主替代市場(chǎng)份額。
　　投資策略：
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.07/5.43/7.21億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25.7/19.3/14.5倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　核心客戶銷量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，年降壓力超預(yù)期；新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。