>> 華安證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：韓國擬削減25%石腦油產(chǎn)能，六部門部署規(guī)范光伏產(chǎn)業(yè)競爭秩序-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
大小： |
4048KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王強峰,潘寧馨 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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行業(yè)周觀點
本周（2025/08/18-2025/08/22）化工板塊整體漲跌幅表現(xiàn)排名第15位，漲跌幅為2.86%，走勢處于市場整體中游。上證綜指漲跌幅為3.49%，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅為5.85%，申萬化工板塊跑輸上證綜指0.63個百分點，跑輸創(chuàng)業(yè)板指3.00個百分點。
2025年化工行業(yè)景氣度將延續(xù)分化趨勢，推薦關(guān)注合成生物學、農(nóng)藥、層析介質(zhì)、代糖、維生素、輕烴化工、COC聚合物、MDI等行業(yè):
?。?）合成生物學奇點時刻到來。能源結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下，化石基材料或在局部面臨顛覆性沖擊，低耗能的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)有望獲得更長成長窗口。對于傳統(tǒng)化工企業(yè)而言，未來的競爭在于能耗和碳稅的成本，優(yōu)秀的傳統(tǒng)化工企業(yè)會利用綠色能源代替方案、一體化和規(guī)?；瘍?yōu)勢來降低能耗成本，亦或新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至更大的海外市場，從而達到雙減的目標。同時，隨著生物基材料成本下降以及“非糧”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎來需求爆發(fā)期，需求超預期的高景氣賽道，未來有望盈利估值與業(yè)績的雙重提升。推薦關(guān)注合成生物學領(lǐng)域，重點關(guān)注凱賽生物、華恒生物等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。
?。?）配額政策落地在即，三代制冷劑有望進入高景氣周期。24年起三代制冷劑供給進入“定額+持續(xù)削減”階段，同時二代制冷劑加速削減，四代制冷劑因為專利問題價格居高不下難以形成替代，制冷劑供給端持續(xù)縮減。同時隨著熱泵、冷鏈市場發(fā)展以及空調(diào)存量市場持續(xù)擴張，疊加東南亞國家制冷劑需求擴張等因素，需求端保持穩(wěn)定增長。未來制冷劑市場供需缺口將會持續(xù)擴大，制冷劑價格穩(wěn)定上漲，擁有較高配額占比的公司將充分受益。相關(guān)公司：巨化股份、三美股份、昊華科技、永和股份等相關(guān)公司。
?。?）電子特氣是電子工業(yè)的“糧食”，是產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化的核心一環(huán)。從全球電子特氣市場的角度來看，目前行業(yè)呈現(xiàn)出高技術(shù)壁壘和高附加值的特征。從國內(nèi)電子特氣市場的角度來看，下游晶圓制造的產(chǎn)業(yè)升級迅速與國產(chǎn)高端電子特氣市場分散、產(chǎn)能不足的矛盾日益加劇。換而言之，產(chǎn)業(yè)鏈的松散和稀缺也帶來了較大的國產(chǎn)替代機遇，率先布局高端產(chǎn)能，擁有豐厚技術(shù)儲備的企業(yè)有望占據(jù)先機，迎來更大的發(fā)展空間。從需求端來看，集成電路/面板/光伏三輪驅(qū)動，高端產(chǎn)能需求日益迫切。其中，半導體對特氣的拉動主要表現(xiàn)為集成電路高端化帶來的量價齊升；平板顯示來自于為產(chǎn)業(yè)升級與迭代帶來的特氣品類需求提升；光伏主要表現(xiàn)為裝機量快速增長帶動量的增長。綜上，電子特氣行業(yè)核心競爭力可以總結(jié)為：提純的技術(shù)+混合的配方+多（全）品類供應(yīng)的潛力。相關(guān)公司：有望憑借核心產(chǎn)品向著全品類的平臺型公司進發(fā)，實現(xiàn)以點破面，最終真正實現(xiàn)電子特氣國產(chǎn)化的優(yōu)質(zhì)公司金宏氣體、華特氣體、中船特氣。
?。?）輕烴化工成全球性趨勢。近十年全球范圍內(nèi)烯烴行業(yè)最顯著的變革之一是原料輕質(zhì)化趨勢，即烯烴生產(chǎn)原料逐漸由重質(zhì)石腦油轉(zhuǎn)向更為輕質(zhì)的低碳烷烴乙烷、丙烷等。經(jīng)過十年的發(fā)展，全球乙烯中輕質(zhì)化原料占比逐步提升，且除亞洲還有煤頭和油頭路線的增長，其他所有地區(qū)增量均來自于輕質(zhì)化原料。以乙烷裂解和丙烷脫氫為代表的輕烴化工具有流程短、收率高、成本低的特點，在全球范圍內(nèi)掀起烯烴結(jié)構(gòu)輕質(zhì)化的浪潮。同時，輕烴化工還有低碳排、低能耗、低水耗的特點，其副產(chǎn)主要為氫氣，能夠有效降低循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的用氫成本，并可以向外提供高純低成本氫能源，符合碳中和背景下低碳節(jié)能的全球共識。我們認為，碳中和背景下原料輕質(zhì)化已成為全球烯烴行業(yè)不可逆的趨勢，輕烴化工頭部企業(yè)價值有望重估。推薦關(guān)注輕烴化工賽道，重點關(guān)注衛(wèi)星化學。
?。?）COC聚合物產(chǎn)業(yè)化進程加速，國產(chǎn)突圍可期。COC/COP（環(huán)烯烴共聚物/聚合物）是一類性能優(yōu)越的材料，這種材料依賴于C5產(chǎn)業(yè)鏈，由C5原料制備得到環(huán)烯烴單體，并在此基礎(chǔ)上通過共聚或者自聚制得COC/COP。其中環(huán)烯烴共聚物(COC)具有紫外可見區(qū)高透明度等優(yōu)良的光學性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手機攝像鏡頭均采用以COC/COP為原料的塑料鏡片，同時COC/COP近年來也拓展了預灌注、醫(yī)療包裝、食品包裝等用途。近兩年，COC/COP國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化進程加速，主要原因來自于：1）國內(nèi)部分企業(yè)經(jīng)過多年研發(fā)積累已實現(xiàn)了一定的產(chǎn)業(yè)化突破；2）光學領(lǐng)域中消費電子、新能源車等下游產(chǎn)業(yè)鏈明顯轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，該材料由日本卡脖子問題日益突出，供應(yīng)鏈安全擔憂下下游廠商的國產(chǎn)替代意愿加強，從而促使上下游產(chǎn)業(yè)化開發(fā)進程加快。目前該材料在很多領(lǐng)域仍呈現(xiàn)過高的價格將產(chǎn)品定位于高端應(yīng)用領(lǐng)域，我們認為市場主要瓶頸仍在供給側(cè)，國產(chǎn)企業(yè)有望形成突圍，打開市場空間。建議關(guān)注COC聚合物生產(chǎn)環(huán)節(jié)，相關(guān)公司阿科力。
?。?）國際巨頭撤回報價或減產(chǎn)，鉀肥價格有望觸底回升。我們認為鉀肥價格有望觸底回升，行業(yè)已進入去庫存周期。Canpotex撤回新報價，Nutrien宣布減產(chǎn)，導致短期內(nèi)鉀肥供給下滑，有望消解生產(chǎn)廠商的庫存壓力。疊加俄羅斯終止《黑海糧食外運協(xié)議》，小麥和玉米期貨價格均大幅上升，農(nóng)民糧食種植意愿有所提升，
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