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立足浙江拓展全國(guó)的固廢行業(yè)龍頭公司。旺能環(huán)境大股東為美欣達(dá)集團(tuán)，單建明先生通過直接和間接方式合計(jì)持有公司47.27%股份，為公司實(shí)際控制人。公司深耕固廢行業(yè)近二十年。截至2025Q1公司在運(yùn)垃圾焚燒產(chǎn)能21820噸/日，餐廚垃圾產(chǎn)能2810噸/日。產(chǎn)能集中在浙江省，占公司總產(chǎn)能比重超過40%，并逐步拓展至中部和西部地區(qū)。
　　再生資源板塊業(yè)務(wù)拖累有望減弱，23年實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)屬性凸顯。2023-2024年連續(xù)兩年出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，主要由于BOT項(xiàng)目建造收入減少，以及資源再生板塊虧損、計(jì)提減值拖累。伴隨公司剝離鋰電回收業(yè)務(wù)及優(yōu)化再生橡膠業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)有望維穩(wěn)向好，2025Q1收入同比增長(zhǎng)11.1%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.62%。運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)（垃圾焚燒+餐廚垃圾處理）合計(jì)貢獻(xiàn)收入超過80%，貢獻(xiàn)毛利達(dá)104%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)屬性凸顯。
　　項(xiàng)目質(zhì)量?jī)?yōu)異，垃圾焚燒毛利率行業(yè)靠前。2024年旺能環(huán)境垃圾焚燒業(yè)務(wù)毛利率48%，在可比公司中處于領(lǐng)先水平，高于行業(yè)43.4%的平均值。我們認(rèn)為主要得益于公司高產(chǎn)能利用率和較高的經(jīng)營(yíng)效率。（1）高產(chǎn)能利用率：公司2022-2024年產(chǎn)能利用率均保持在120%左右，處在行業(yè)前列；（2）先進(jìn)技術(shù)促進(jìn)效率提升：新投產(chǎn)的南太湖五期采用超高壓再熱技術(shù)，全廠熱效率由22%提高至30%，噸垃圾發(fā)電量由原來的350度提高到700度，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平；（3）二期項(xiàng)目噸投資額低：公司在運(yùn)產(chǎn)能中有36.5%為續(xù)建項(xiàng)目，低投資成本+成熟運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)+規(guī)模效應(yīng)支撐公司保持較高盈利能力；（4）項(xiàng)目調(diào)價(jià)保持合理收益：2022年以來，公司公告15個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)增，保障合理收益率。
　　探索垃圾焚燒+IDC新模式，出海戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司已于2025年3月4日完成了湖州“零碳智算中心”備案審批，為后續(xù)建設(shè)奠定了政策基礎(chǔ)，有望通過與數(shù)據(jù)中心協(xié)同實(shí)現(xiàn)雙贏。同時(shí)公司積極進(jìn)行境外項(xiàng)目拓展，繼24年在中國(guó)澳門、泰國(guó)拓展項(xiàng)目后，2025年6月公司與越南政府簽約，擬在太平省建設(shè)600噸/日垃圾處理項(xiàng)目，暫定垃圾處理單價(jià)約150元/噸。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：旺能環(huán)境作為浙江省固廢龍頭公司，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，國(guó)內(nèi)及海外產(chǎn)能存擴(kuò)張空間。同時(shí)公司南太湖完成“零碳智算中心”備案，未來與數(shù)據(jù)中心協(xié)同事項(xiàng)進(jìn)展可期。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為32.39/34.06/36.31億元，歸母凈利潤(rùn)6.94/7.6/8.09億元，按8月22日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為11.38x/10.39x/9.75x。首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期;與數(shù)據(jù)中心合作達(dá)成存在不確定性;應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn);公用事業(yè)價(jià)格市場(chǎng)化改革進(jìn)度緩慢。