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旺能環(huán)境發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.39億元（yoy-2.51%，qoq+4.42%），歸母凈利1.50億元（yoy-9.14%，qoq-17.45%），低于我們預(yù)期（預(yù)期1.74-1.90億元），主要系鋰電回收營(yíng)收和毛利率下滑所致。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.29億元（yoy+1.19%），歸母凈利5.12億元（yoy-0.67%），扣非凈利5.23億元（yoy+3.06%）。公司垃圾焚燒項(xiàng)目已全部投運(yùn)或試運(yùn)行，現(xiàn)金流有望持續(xù)提升，出海取得突破。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+36%
　　前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入11.15億元，同比+36.14%，資本開支5.97億元，同比-20.28%；應(yīng)收賬款同比+9.13%至12.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率53.68%，同比-1.59pct。2023年公司實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流2.56億元，歷史首次轉(zhuǎn)正，9M24達(dá)到5.18億元。化債政策和使用者付費(fèi)趨勢(shì)下，公司未來現(xiàn)金流有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，為提升分紅和回報(bào)股東打造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　生活垃圾處置營(yíng)收同比+9%，鋰電回收營(yíng)收同比-56%
　　前三季度公司生活垃圾處置實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.74億元，同比+8.57%；餐廚垃圾處置實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.28億元，同比+10.42%；BOT項(xiàng)目建造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.65億元，同比-62.12%；鋰電池再利用實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.48億元，同比-56.29%；再生橡膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83億元，同比+15.35%。前三季度公司完成垃圾入庫(kù)量674.90萬噸，上網(wǎng)電量19.20億度。固廢處置收入占比達(dá)到91%，有望貢獻(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流入。
　　簽署泰國(guó)總包合同，總金額約人民幣3.94億元
　　9月26日，公司與Siam Power Nongsarai、Siam Power Naklang簽署4份合同，旺能為泰國(guó)呵叻府Nongsarai 9.9 MW和Naklang 9.9 MW兩座生活垃圾焚燒發(fā)電廠提供設(shè)備設(shè)計(jì)、安裝、調(diào)試等服務(wù)，合同金額合計(jì)約人民幣3.94億元。本次協(xié)議為旺能在海外簽署的首批總包項(xiàng)目合同，全球化布局取得重要進(jìn)展。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，目標(biāo)價(jià)18.42元
　　考慮生活垃圾處理成本上升、鋰電回收競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)生活垃圾處理、鋰電回收毛利率預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為6.33/7.24/7.74億元（前值：7.11/7.98/8.65億元）?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值為10.9倍，給予公司2025年10.9倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.42元（前值：18.09元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：回款低于預(yù)期，鋰電回收市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，橡膠再生業(yè)務(wù)客戶拓展不及預(yù)期。