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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.25億元，同比+12.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比+18.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比+22.83%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.99億元，同比8.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比+40.61%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+43.94%。
　　線(xiàn)上渠道增速亮眼，蘇南大區(qū)增長(zhǎng)突出。分產(chǎn)品來(lái)看，2025Q2公司醋/酒/醬/其他系列分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.73/0.67/0.35/0.18億元，同比分別-1.0%/-18.9%/-29.0%/-38.6%，占比分別75.6%/13.6%/7.2%/3.7%，發(fā)展聚焦核心食醋品類(lèi)。分渠道來(lái)看，線(xiàn)上/線(xiàn)下分別實(shí)現(xiàn)收入0.76/4.17億元，同比分別+18.7%/-12.1%，線(xiàn)上增速亮眼。分戰(zhàn)區(qū)來(lái)看，北部/東部/蘇北/蘇南/西南/中部戰(zhàn)區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入0.50/0.81/0.68/1.75/0.70/0.50億元，同比增長(zhǎng)分別+3.7%/-41.3%/-7.4%/+13.8%/+6.1%/-16.7%，占比分別10.2%/16.4%/13.8%/35.4%/14.1%/10.1%，蘇南戰(zhàn)區(qū)增長(zhǎng)突出。經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量方面，公司平穩(wěn)調(diào)整，自25Q1末2034家調(diào)整至25Q2的2049家。
　　聚焦食醋主業(yè)發(fā)展，毛利率提升顯著。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.06%，同比+9.60pct，我們判斷主要系高毛利率的食醋占銷(xiāo)售比重提升所致。費(fèi)用率方面，2025Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+3.08/+0.23/+2.28/+0.26pct至19.39%/4.74%/6.06%/0.09%，銷(xiāo)售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率增速較大，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率同比+3.76pct至10.83%。
　　“一業(yè)多品”目標(biāo)堅(jiān)定，強(qiáng)化大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。在十四五期間，公司致力于圍繞“醋、酒、醬”產(chǎn)品戰(zhàn)略，著力打造“一業(yè)多品”的產(chǎn)業(yè)格局，以“高端化立基、全國(guó)化破圈、健康化賦能、年輕化破局”為四大戰(zhàn)略主線(xiàn)，努力實(shí)現(xiàn)醋業(yè)強(qiáng)發(fā)展、突破調(diào)味品產(chǎn)業(yè)、強(qiáng)化大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局，使百年恒順成為調(diào)味品行業(yè)的標(biāo)桿型企業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)：做強(qiáng)主業(yè)目標(biāo)明晰，持續(xù)提升盈利能力。展望下半年，在新董事長(zhǎng)的帶領(lǐng)下，公司將堅(jiān)持“做強(qiáng)主業(yè)、提升盈利能力”總體發(fā)展思路，從質(zhì)量、創(chuàng)新、降本增效等方面加速改革，有望實(shí)現(xiàn)醋業(yè)強(qiáng)發(fā)展、突破調(diào)味品產(chǎn)業(yè)、強(qiáng)化大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局。同時(shí)，原材料端成本紅利預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，利潤(rùn)率增長(zhǎng)可期。但改革尚處于起步階段，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別同比+21.3%/+30.4%/+13.0%至1.6/2.0/2.3億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧蠞q；新品開(kāi)拓不及預(yù)期。