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1H25業(yè)績短期承壓：1H25營業(yè)收入同比-5.3%至726.9億元，歸母凈利潤同比-19.1%至22.9億元；其中2Q25營業(yè)收入同比-2.9%/環(huán)比+12.8%至385.3億元，歸母凈利潤同比-43.9%/環(huán)比-30.6%至9.4億元。
　　2Q25毛利率、ASP環(huán)比提升，新能源業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)將至：1H25汽車總銷量同比+1.6%至135.5萬輛，自主品牌銷量同比+2.6%至115.1萬輛、新能源銷量同比+49.1%至45.2萬輛。1H25公司毛利率同比+0.8pcts至14.6%，單車ASP同比-6.7%至5.4萬元；其中2Q25毛利率同比+2.0pcts/環(huán)比+1.3pcts至15.2%，單車ASP同比-4.2%/環(huán)比+22.4%至5.9萬元。我們判斷，公司自主新能源品牌銷量大幅提升帶動新能源效益穩(wěn)步改善，預(yù)計(jì)2H25E-2026E公司新能源業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)將至，深藍(lán)、阿維塔、啟源三大品牌將逐步扭虧。
　　新品推廣導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加：1H25公司應(yīng)占合營聯(lián)營投資收益同比-78.1%至0.6億元（2Q25同比-88.7%/環(huán)比-72.9%至0.1億元）；費(fèi)用端，1H25銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+2.0pcts/-0.1pcts/+0.7pcts。我們判斷，合營企業(yè)盈利下降導(dǎo)致公司投資收益減少，銷售費(fèi)用增加主要由于深藍(lán)S09、啟源Q07等新車型上市及海外品牌發(fā)布導(dǎo)致，預(yù)計(jì)2H25E銷售費(fèi)用率有望回落。
　　中國長安汽車集團(tuán)成立，智能化/全球化持續(xù)推進(jìn)：7月29日中國長安汽車集團(tuán)有限公司正式成立，由原兵器裝備集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)分立重組而成，整合117家分子公司。我們認(rèn)為，新長安已躍升為國資委直管的一級央企，在保證國有資產(chǎn)穩(wěn)定運(yùn)營的同時(shí)，為汽車業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展注入新活力，智能化/全球化加速推進(jìn)：1）智能化：已發(fā)布天衡智能底盤/天樞大模型/天樞智駕等七大核心技術(shù)，智駕堅(jiān)持自研+合作、與華為戰(zhàn)略合作有望進(jìn)一步深化，預(yù)計(jì)2H25E新車智能化升級將鞏固主銷價(jià)格帶優(yōu)勢（2026款深藍(lán)L07全系標(biāo)配華為乾崑智駕ADSSE、深藍(lán)L06全系標(biāo)配激光雷達(dá)、啟源Q07激光雷達(dá)版搭載天樞智駕系統(tǒng)）；人形機(jī)器人、飛行汽車等前瞻布局同步推進(jìn)。2）全球化：1H25公司海外銷量同比+47.4%至29.9萬輛，海外毛利率為22.23%（vs.國內(nèi)毛利率為13.03%）；公司持續(xù)拓展海外市場（在德國舉行品牌歐洲發(fā)布會、已正式進(jìn)軍歐洲市場），并通過海外本地化建廠（泰國羅勇工廠已正式投產(chǎn)）+新品投放（深藍(lán)S07、G318、S05已在阿聯(lián)酋上市）+服務(wù)體系完善（新建泰國羅勇備件中心庫），穩(wěn)步推進(jìn)海外布局。
　　維持“買入”評級：鑒于新車型推廣導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加，下調(diào)2025E/2026E/2027E歸母凈利潤預(yù)測19%/26%/14%至65.1億元/70.7億元/95.2億元；看好公司新能源效益穩(wěn)步改善、以及新央企成立后智能化+全球化加速推進(jìn)前景，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、自主品牌轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、合資品牌銷量低于預(yù)期、關(guān)稅政策波動風(fēng)險(xiǎn)