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營收穩(wěn)健，剔除股份支付和匯兌影響后歸母凈利潤同比增長超20%。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收7.13億元（+11.02%），歸母凈利潤0.52億元（-31.09%),扣非歸母凈利潤0.53億元（-28.39%)。其中25Q2單季營收3.83億元（+19.76%），歸母凈利潤0.23億元（-28.63%），扣非歸母凈利潤0.24億元（-28.80%）。2025年上半年利潤端有所承壓，主要受匯兌損失（2855萬元）及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（1244萬元）影響，剔除兩者影響后歸母凈利潤為9136.02萬元，同比增長約20.99%。
　　藥品及醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入微增，器械業(yè)務(wù)增長良好。分業(yè)務(wù)看，藥品和醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為2.31億元（+5.62%），對歸母凈利潤影響為0.36億元。器械業(yè)務(wù)增長良好，實(shí)現(xiàn)收入4.8億元（+13.80%），其中設(shè)備銷售實(shí)現(xiàn)收入2.53億元，占比52.5%，按次收費(fèi)、租賃及其他收入2.29億元，占比47.5%，Echosens公司實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.74億元（+1.76%），對歸母凈利潤影響為0.37億元，采取按次收費(fèi)模式的產(chǎn)品FibroScanGo、Box、Handy已在全球累計(jì)實(shí)現(xiàn)安裝977臺。
　　毛利率略降，費(fèi)用率提升。2025年上半年公司毛利率75.26%（-1.03pp），毛利率下降主要系受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。銷售費(fèi)用率26.17%（-0.61pp），管理費(fèi)用率20.65%（+2.66pp），研發(fā)費(fèi)用率7.00%（-0.81pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.82%（+4.45pp），四費(fèi)率56.65%（+5.69pp），受股權(quán)激勵(lì)和匯兌的影響，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升明顯上升。
　　MASH新藥獲批有望帶動無創(chuàng)檢測需求釋放。司美格魯肽MASH適應(yīng)癥近期獲FDA批準(zhǔn)，肝病無創(chuàng)檢測市場迎來關(guān)鍵催化。隨著更多MASH新藥的獲批和推廣，有望進(jìn)一步帶動MASH無創(chuàng)檢測需求的釋放。公司憑借FibroScan系列產(chǎn)品在全球100多個(gè)國家和地區(qū)拓展市場，該系列產(chǎn)品獲得FDA、CE、NMPA等權(quán)威認(rèn)證，且被WHO、EASL、AASLD等機(jī)構(gòu)推薦，具備較強(qiáng)的技術(shù)壁壘和國際競爭力，有望成為MASH無創(chuàng)檢測金標(biāo)準(zhǔn)。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收16.3/19.2/22.7億元，同比增速21%/18%/18%，歸母凈利潤2.1/2.8/3.6億元，同比增速83%/35%/29%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE=82/61/47x，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：設(shè)備銷售不及預(yù)期；藥品院外拓展不及預(yù)期；競爭風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。