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事項(xiàng)：
　　公司公布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1168.6億元，同比下降16.1%，歸母凈利潤(rùn)27.1億元，同比下降63.5%，與業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。
　　平安觀點(diǎn)：
　　多因素致業(yè)績(jī)承壓：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1168.6億元，同比下降16.1%，歸母凈利潤(rùn)27.1億元，同比下降63.5%。歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收主要因：1）毛利率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至14.6%；2）投資收益同比減少7.8億元；3）少數(shù)股東損益占比同比提升28.1個(gè)百分點(diǎn)至58.7%。
　　銷售穩(wěn)居前列，投資精準(zhǔn)高效：2025H1公司實(shí)現(xiàn)簽約金額1451.7億元，站穩(wěn)行業(yè)龍頭位置，同比下降16.2%；實(shí)現(xiàn)簽約面積713.5萬平米，簽約均價(jià)提升至2.03萬元/平米。其中，2021年及以前獲取的存量項(xiàng)目簽約金額514億元，占比35%，2022年及之后獲取的增量項(xiàng)目簽約金額約937億元，占比65%，較2024年全年進(jìn)一步提升5個(gè)百分點(diǎn)。存量項(xiàng)目“老盤新做、全面煥新”，存量未開發(fā)資源“以銷定產(chǎn)”，H1新完成“調(diào)轉(zhuǎn)換退”51萬平米。2025H1新增項(xiàng)目26個(gè)，位于北京、上海、杭州、西安、石家莊等核心城市，項(xiàng)目總地價(jià)509億元，總計(jì)容面積228萬平米，環(huán)比2024年下半年分別下降8.6%、增長(zhǎng)7%；拓展金額權(quán)益比87%，穩(wěn)定在近年較高水平。其中，8個(gè)項(xiàng)目已首開銷售，H1簽約超40億元；8個(gè)項(xiàng)目掛鉤存量土地置換或資金回收，加速存量問題化解。H1末待售項(xiàng)目計(jì)容面積5855萬平米，較年初下降403萬平米，其中增量項(xiàng)目待售計(jì)容面積894萬平米，較年初下降84萬平米。
　　大力搶抓回籠，加強(qiáng)負(fù)債管理：2025H1公司實(shí)現(xiàn)銷售回籠1448億元，綜合回籠率100%，同比提高15個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期銷售回籠率65.3%，同比提升9個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)盡力盤活資金，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入160.2億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。期末貨幣資金余額1385.6億元，占總資產(chǎn)比例保持10%以上，另有593億元已售待回籠資金，未來可動(dòng)用資金充裕。期末三年以上到期有息負(fù)債占比42.8%，較年初提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，一年內(nèi)到期有息負(fù)債占比21.4%，較年初下降2.9個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率73.5%，扣除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率63.3%、凈負(fù)債率59.6%，較期初分別下降0.8、1.4和3個(gè)百分點(diǎn)；期內(nèi)新增有息負(fù)債平均成本降低21BP至2.71%，期末綜合成本2.89%，融資成本進(jìn)一步下降。
　　投資建議：考慮公司待結(jié)資源仍相對(duì)充足、2024年下半年減值計(jì)提導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)基數(shù)較低，維持原有預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.46元、0.54元、0.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.2倍、15.3倍、13.2倍。公司可動(dòng)用資金充裕，融資優(yōu)勢(shì)明顯，銷售規(guī)模領(lǐng)先，堅(jiān)定去庫(kù)存調(diào)結(jié)構(gòu)，新增項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)度整體較好，有望平穩(wěn)穿越周期并持續(xù)向好發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）若后續(xù)政策呵護(hù)力度有限、購(gòu)房者信心不足，樓市修復(fù)低于預(yù)期，將對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響；2）房企拿地策略趨同之下，核心城市核心地塊競(jìng)爭(zhēng)激烈，獲地難度增加或?qū)е鹿緝?yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取不足風(fēng)險(xiǎn)；3）盈利能力修復(fù)緩慢、持續(xù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。