>> 申萬宏源-保利發(fā)展(600048)高基數(shù)下業(yè)績明顯下滑，投資強度有所修復(fù)-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
大小： |
529KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,陳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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25H1營收同比-16%、業(yè)績同比-63%，高基數(shù)下業(yè)績回落明顯。公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，2025H1，公司營業(yè)總收入1,168.0億元，同比-16.1%；營業(yè)利潤98.3億元，同比-29.5%；利潤總額99.3億元，同比-29.6%；歸母凈利潤27.3億元，同比-63.2%；扣非后歸母凈利潤26.0億元，同比-64.1%；基本每股收益0.23元，同比-63.1%。2025H1公司營業(yè)利潤率、歸母凈利率分別為8.4%、2.3%，同比分別-1.6pct、-3.0pct。公司業(yè)績下滑明顯，源于地產(chǎn)項目結(jié)算規(guī)模下降、同時利潤率有所下滑。
25H1銷售金額同比-16%，排名穩(wěn)居行業(yè)第一，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司公告，2025H1公司實現(xiàn)銷售金額1,451.7億元，同比-16.25%；銷售面積713.5萬方，同比-25.23%；根據(jù)克而瑞，公司2025H1銷售額排名穩(wěn)居行業(yè)第1位。投資方面，25H1公司共拓展項目26個，主要布局在上海、北京、廣州、杭州等城市，拿地金額509億元，同比+304%；拿地面積228萬方，同比+96%；拿地/銷售金額比為35%、拿地/銷售面積比為32%。公司具備央企背景、資金優(yōu)勢明顯，投資持續(xù)聚焦核心一二線城市。截至24年末，公司土儲計容建面6258萬平，其中存量項目5280萬平，同比-20pct，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
完成85億元定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行，首年票面利率僅2.20%，融資優(yōu)勢明顯。公司發(fā)布《向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行情況報告書》，公司完成向14名特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，總募集資金85億元，扣除保薦承銷費用后募資凈額84.79億元，發(fā)行期限6年，債券利率第一年票面利率2.20%、此后每年固定增加0.05%；初始轉(zhuǎn)股價格不低于16.09元/股。公司順利完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行，推動公司在手資金更為充沛；同時票面利率低位，也表明投資者對可轉(zhuǎn)債含權(quán)價值的充分認(rèn)可，對房地產(chǎn)行業(yè)止跌回穩(wěn)的信心。
投資分析意見：高基數(shù)下業(yè)績明顯下滑，投資強度有所修復(fù)，維持“買入”評級。保利發(fā)展作為老牌央企，過去三十載中實現(xiàn)長期穩(wěn)健的成長。此外，我們預(yù)計我國房地產(chǎn)加速出清后格局優(yōu)化，集中度和盈利能力將進一步提升，優(yōu)質(zhì)房企有望獲更大發(fā)展空間?？紤]到公司減值壓力較大、且目前利潤率仍將維持低位，我們維持2025-27年業(yè)績預(yù)測51.3、56.6、62.5億元，現(xiàn)價對應(yīng)25/26PE為19.0/17.2倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑。
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