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投資要點(diǎn)
　　事件：5月28日，公司發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行情況報(bào)告書(shū)，本次發(fā)行的募集資金總額為85億元，期限6年，發(fā)行首年票面利率為2.20%，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為不低于16.09元/股。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　本次發(fā)行定價(jià)彰顯了投資者對(duì)公司轉(zhuǎn)債含權(quán)價(jià)值的認(rèn)可。本次發(fā)行首年利率2.2%，第二年至第六年的票面利率分別在前一年票面利率的基礎(chǔ)上固定增加0.05%，即第1-6年利率分別為2.20%/2.25%/2.30%/2.35%/2.40%/2.45%。而公司今年2月發(fā)行的5年期中期票據(jù)利率為2.60%，4月發(fā)行的3+2年期公司債利率為2.39%。本次定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行利率低于近期公司五年期中票發(fā)行利率，彰顯出投資人對(duì)公司轉(zhuǎn)債含權(quán)價(jià)值的認(rèn)可。
　　也體現(xiàn)了對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的信心。初始轉(zhuǎn)股價(jià)為不低于16.09元/股。轉(zhuǎn)股期自發(fā)行結(jié)束六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至到期日止，限售期18個(gè)月。也彰顯了投資人對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，對(duì)公司作為龍頭房企實(shí)力的肯定，以及在房地產(chǎn)行業(yè)止跌回穩(wěn)和新發(fā)展模式下，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格和估值修復(fù)的信心。
　　本次發(fā)行，有利于補(bǔ)充公司資金。本次發(fā)行的募集資金總額為85億元，扣除保薦承銷(xiāo)費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額為84.8億元。募集資金將用于北京、上海、佛山等城市的15個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，其中16.4億元將用于置換預(yù)先投入的自籌資金，擬使用不超過(guò)68.4億元閑置募集資金臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，期限不超過(guò)12個(gè)月。
　　有利于增強(qiáng)公司在土地市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，獲取優(yōu)質(zhì)資源，改善土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)。1-4月公司累計(jì)拿地金額308.4億元，累計(jì)拿地建面145.6萬(wàn)方，地價(jià)權(quán)益比例（權(quán)益地價(jià)款/總地價(jià)款）82.2%，累計(jì)拿地力度為35.2%，同比提升27.5個(gè)百分點(diǎn)。近12個(gè)月拿地金額情況來(lái)看，不同能級(jí)城市金額占比方面，一二線占比為95.7%，拿地金額占比較高的城市有廣州（27.9%）、北京（19.2%）、上海（17.5%）、杭州（9.6%）、廈門(mén)（3.7%）。
　　當(dāng)前銷(xiāo)售排名穩(wěn)居行業(yè)第一。2025年1-4月累計(jì)簽約面積430.8萬(wàn)方，累計(jì)簽約金額876.5億元，同比分別-22.2%、-8.7%。單月銷(xiāo)售均價(jià)2.01萬(wàn)元/平米，同比+13.4%；累計(jì)銷(xiāo)售均價(jià)2.03萬(wàn)元/平米，同比+17.3%。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司2025年1-4月累計(jì)全口徑銷(xiāo)售金額位居行業(yè)第一，龍頭地位穩(wěn)固。
　　投資建議：本次定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行和定價(jià)，彰顯了投資者對(duì)公司龍頭地位和長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，也有利于公司補(bǔ)充資金，增強(qiáng)投資實(shí)力，獲取優(yōu)質(zhì)資源，改善土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)盈利和估值的修復(fù)。看好公司長(zhǎng)期價(jià)值。維持公司2025-2026年EPS的預(yù)測(cè)為0.43元、0.47元，以2025年5月28日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE為18.7倍和17.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售改善不及預(yù)期，存貨去化不及預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。