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公司發(fā)布2025半年報(bào)業(yè)績：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.49億元，同比增長3.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比下降41.17%；扣非歸母凈利潤2.96億元，同比下降45.22%。其中Q2單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.70億元，同比增長9.04%，環(huán)比Q1有所改善。Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下降46.25%，扣非歸母凈利潤1.03億元，同比下降49.45%。公司中期分紅0.15元/股，派息比率124.32%。
　　童裝業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，休閑服飾業(yè)務(wù)承壓：兒童服飾上半年實(shí)現(xiàn)收入43.13億元，同比增長5.97%，收入占比提升至70.15%。巴拉巴拉品牌通過完成產(chǎn)品線迭代更新，堅(jiān)定實(shí)施“大店戰(zhàn)略”，升級(jí)第八代品牌旗艦店形象，升級(jí)后單店零售顯著提升帶動(dòng)童裝業(yè)務(wù)收入增長。休閑服飾收入17.23億元，同比下降4.98%，主因公司主動(dòng)調(diào)整線上折扣引起收入有所下滑。渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，直營驅(qū)動(dòng)增長：25H1公司直營/加盟/線上渠道收入分別為9.48/23.34/26.92億元，同比變動(dòng)+34.78%/-2.8%/-0.11%。公司持續(xù)圍繞零售轉(zhuǎn)型開展變革，加大直營渠道投入驅(qū)動(dòng)直營收入增長。截至報(bào)告期末公司擁有8236家線下門店，其中直營、加盟和聯(lián)營分別為999/7194/43家，分別同比變動(dòng)+160/+9/-73家，公司采取關(guān)閉低效街邊店與傳統(tǒng)百貨店，轉(zhuǎn)向購物中心和奧萊店等新興渠道的策略優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。
　　毛利率微升，銷售費(fèi)用增加致凈利率下降：25H1公司毛利率為46.79%，同比增加0.62pct。分產(chǎn)品看，休閑服飾毛利率同比增加4.65pct至43.22%，兒童服飾毛利率下滑1.34pct至48.21%。期間公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為29.65%/5.11%/1.78%，分別變動(dòng)+4.0/+0.76/-0.31pct，銷售費(fèi)用因線下新開門店增加以及線上投流費(fèi)用增加而同比增長17.67%，影響凈利率下滑至5.19%，同比減少2.57pct，但投入增加是公司著眼于長期主義的戰(zhàn)略布局，雖然短期內(nèi)對利潤造成壓力，長期來看旨在夯實(shí)品牌基礎(chǔ)，優(yōu)化渠道質(zhì)量，對未來健康發(fā)展具有積極影響。
　　公司持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)。2025年上半年，公司旗下多個(gè)品牌進(jìn)駐吉爾吉斯坦等新興市場，巴拉巴拉新簽約意大利市場，并在速賣通、Lazada、Shopee等多個(gè)海外電商平臺(tái)進(jìn)行運(yùn)營，海外收入同比增長79.19%至5208萬元，隨著海外業(yè)務(wù)版圖的拓展，海外市場線上線下渠道零售額有望持續(xù)增長
　　投資建議:公司童裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健,短期內(nèi)業(yè)績受費(fèi)用投放影響有所承壓，長期看隨著渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)發(fā)展，利潤有望修復(fù)。下調(diào)2025/26/27 EPS 0.41/0.44/0.47元至0.37/0.41/0.46元。對應(yīng)PE分別15/13/12倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；庫存積壓導(dǎo)致存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。