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事件描述
　　事件：公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤30.8/2.1/1.9億元，同比變動(dòng)-2%/-38%/-43%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。
　　事件評(píng)論
　　收入：公司Q1收入同比-2%至30.8億元，營收增速表現(xiàn)弱于零售預(yù)計(jì)主因計(jì)提退貨&Q1部分批發(fā)發(fā)貨提前。分渠道，實(shí)體店客流疲弱下線下增速預(yù)計(jì)弱于線上。分品牌，強(qiáng)品牌力下巴拉巴拉收入增速預(yù)計(jì)優(yōu)于休閑裝。
　　利潤：Q1毛利率同比+0.4pct至47%，控折扣疊加直營占比提升下毛利率穩(wěn)中略增。費(fèi)用端，期間費(fèi)用率同比+5.9%提升顯著，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+4.1pct/+0.7pct/+1.2pct。銷售費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)主因開店與廣宣費(fèi)用增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)主要系存款利息收入減少所致。綜合來看，Q1公司歸母凈利率同比-4.1pct至7.0%。
　　經(jīng)營質(zhì)量：冬裝累庫下，Q1存貨同比+29.4%/環(huán)比-3.9%至33.5億元，存貨周轉(zhuǎn)率同比0.15次至0.48次。Q1公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比-82%至1.5億元，主要系本期支付的貨款增加所致，Q1凈現(xiàn)率降至0.71。
　　展望未來，公司夯實(shí)基礎(chǔ)，全域化、控折扣、降庫存均取得成效。預(yù)計(jì)短期內(nèi)受益于生育補(bǔ)貼政策情緒催化，巴拉巴拉終端零售有望受到提振，增益業(yè)績(jī)表現(xiàn)。后續(xù)伴隨新零售改革逐步取得成效，公司若持續(xù)維持開店將有望帶來一定的收入和業(yè)績(jī)彈性增量。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為11.8、13.1、14.5億元，對(duì)應(yīng)PE為14、12、11X，按80%分紅比例假設(shè)下，2025年對(duì)應(yīng)股息率~5.9%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、零售環(huán)境波動(dòng)；
　　2、庫存去化不及預(yù)期；
　　3、費(fèi)用投放轉(zhuǎn)化效果弱。