>> 開源證券-森馬服飾(002563)公司信息更新報告：2025Q1終端零售穩(wěn)步增長，短期費用擾動利潤增速-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,張霜凝 |
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2025Q1業(yè)績短期承壓，看好門店提質(zhì)增效修復(fù)業(yè)績表現(xiàn)，維持“買入”評級
2025Q1公司實現(xiàn)營收30.8億元（同比-1.9%），歸母/扣非歸母凈利潤為2.1/1.9億元，同比-38.1%/-42.7%。由于2025Q1公司延續(xù)2024年下半年以來較高的營銷推廣力度，銷售費用同比增幅較高，導(dǎo)致利潤增速下降。收入端因2025年春節(jié)較早導(dǎo)致發(fā)貨提前至2024年，帶來收入增速有所承壓。考慮到在全年維度下，公司的庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推進(jìn)新開高質(zhì)量門店，看好公司后續(xù)擺脫基數(shù)影響和短期發(fā)貨節(jié)奏的擾動，獲得渠道優(yōu)化與店效提高帶來的業(yè)績修復(fù)，我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為12.1/13.0/14.1億元，分別對應(yīng)EPS為0.45/0.48/0.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為12.6/11.7/10.7倍，維持“買入”評級。
2025Q1拓店與優(yōu)化并行，期待收入增速回歸終端零售增速的較高水平
2025Q1公司終端零售（含線上和線下、直營和加盟）預(yù)計實現(xiàn)中個位數(shù)增長，且4月份以來態(tài)勢依然向好。門店方面，截至2025Q1，公司總店數(shù)為8268家，開/閉店分別172/229家，較年初凈閉57家；其中直營/加盟/聯(lián)營分別較年初凈閉店20/26/11家。在門店數(shù)量有所下降的情況下，公司終端零售仍然維持穩(wěn)步增長態(tài)勢，我們預(yù)計公司的渠道優(yōu)化戰(zhàn)略以標(biāo)準(zhǔn)化開店、精細(xì)化管理和針對性措施等方式實現(xiàn)店效的提升?？春霉揪S持開高質(zhì)量門店的勢能，同時提升店效，讓收入增長回歸終端零售增速的較高水平。
2025Q1毛利率略增，銷售費用拖累凈利潤，庫存結(jié)構(gòu)更加健康
盈利能力：2025Q1公司整體毛利率為47.0%（同比+0.4pct），其中休閑裝毛利率提升，童裝毛利率持平略降。公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%，同比+4.1/+0.7/-0.1/+1.2pct，歸母凈利率為7.0%，同比-4.1pct，銷售費率同比增加主要系廣告營銷費用、服務(wù)費和勞務(wù)費等同比增加所致。營運能力：庫存結(jié)構(gòu)更加健康。截至2025Q1，公司存貨規(guī)模為33.5億元（同比+29.4%），其中1年內(nèi)庫齡的新品占比有大幅提升。2025Q1公司全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1.5億元（同比-81.7%），主要系應(yīng)付賬款減少、支付貨款增加所致。
風(fēng)險提示：加盟商提貨不及預(yù)期、門店開拓不及預(yù)期、零售回暖不及預(yù)期。
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