>> 華泰證券-森馬服飾(002563)1Q25業(yè)績短期承壓，擴店提效可期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,曾令儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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森馬服飾公布2024年年報及1Q25業(yè)績: 2024年全年營業(yè)收入146.3億元（yoy+7.1%）,歸母凈利潤為11.4億元(yoy+1.4%)，業(yè)績超我們此前預期（10.9億元），主因渠道調(diào)整效果顯現(xiàn)；1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入30.8億元（yoy-1.9%）,歸母凈利潤為2.1億元(yoy-38.1%)。公司2024年以來的競爭戰(zhàn)略，持續(xù)渠道優(yōu)化調(diào)整、專注提升店效，為中長期發(fā)展奠定了較好基礎，我們看好1Q25短期業(yè)績壓力釋放后的長期價值，維持“買入”評級。
線下線上協(xié)同發(fā)力，25年有望加速展店同時提升店效
2024年線上收入為66.7億元（yoy+7.24%），同比增速弱于線下。線下收入分渠道來看，2024年直營/加盟收入為15.5億元（yoy+12.6%）/60.7億元（yoy+5.1%），毛利率為66.1%/36.2%。門店結(jié)構(gòu)來看，直營店數(shù)量為980家（較年初+299家）。展望2025年，我們預計公司將繼續(xù)推進門店擴張，特別是“新森馬”形象店等優(yōu)質(zhì)店型的標桿效應，進一步優(yōu)化門店整體質(zhì)量，同時驅(qū)動單店店效的持續(xù)提升。
戰(zhàn)略投入期短期承壓，盈利能力有所下滑
2024年公司毛利率同比-0.2pct至43.8%，主因渠道布局導致銷售和財務費用率提升，凈利率同比-0.4pct至7.8%；1Q25公司凈利率同比-4.9pct至6.9%。費用方面，因線下開店費用和線上投流營銷投入的增長，2024年公司銷售費用率同比+1.5pct至25.6%，管理費用率同比-0.6pct至4.05%；1Q25銷售費用率同比+4.1pct至28.6%，管理費用率同比+0.7pct至5.1%。
1Q25存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升，運營效率或短期承壓
2024年末公司存貨為34.81億元（yoy+26.8%），1Q25存貨為33.5億元（yoy+29.4%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2024年同比-19天至136天，1Q25同比+45天至188天，主因2025年春節(jié)提前以及2024年冬季SKU增加導致；疊加渠道鋪貨的影響。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2024年同比+2天至36天，1Q25同比+7天至41天，經(jīng)營效率短期或略有承壓。
盈利預測與估值
我們維持公司2025-2026年凈利潤預測分別為12.9/14.8億元，引入2027年預測17.4億元?？杀裙?025年Wind一致預期PE均值為12.9倍，考慮公司作為國內(nèi)童裝及休閑服飾龍頭品牌，雖短期經(jīng)營略有承壓，但渠道的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型有望助力長期持續(xù)發(fā)展，給予公司25年15.7倍PE，維持目標價7.50元，維持“買入”評級。
風險提示：1）消費復蘇不及預期；2）童裝市場競爭激烈；3）公司渠道調(diào)整效果不及預期。
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