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營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.06%，派息率有所提升。公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024全年持續(xù)推動(dòng)“2+N”品牌戰(zhàn)略、52周MD機(jī)制、零售渠道能力提升等經(jīng)營(yíng)策略，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.26億元，同比+7.06%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)64.08億元，同比+6.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.37億元，同比+1.42%，毛利率/歸母凈利率分別為43.82%/7.78%。公司于年報(bào)公布年末分紅政策，預(yù)計(jì)每股分紅0.35元，股利支付率為82.9%，較2023年有所提升。
　　“2+N”多品牌戰(zhàn)略初具成效，兒童服飾業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。2024年，森馬品牌不斷升級(jí)，更加注重消費(fèi)者心智產(chǎn)品強(qiáng)化，兒童服飾業(yè)務(wù)以巴拉巴拉為核心，多品牌聯(lián)動(dòng)，并持續(xù)孵化新品牌尋求增量。2024全年，公司休閑服飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.90億元，同比+0.44%，兒童服飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.68億元，同比+9.55%，營(yíng)收占比達(dá)70.21%，較2023年提升1.6pct，為公司營(yíng)收增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)，公司有望在以森馬主品牌為代表的休閑服飾業(yè)務(wù)及以巴拉巴拉為代表的兒童服飾業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下平穩(wěn)發(fā)展，“2+N”多品牌戰(zhàn)略有望貢獻(xiàn)更多增長(zhǎng)空間。
　　線下直營(yíng)渠道店鋪數(shù)增長(zhǎng)明顯，中國(guó)大陸境外業(yè)務(wù)同增83%。分渠道看，2024年公司線上、直營(yíng)及加盟渠道均獲得增長(zhǎng)：線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.72億元，同比+7.14%；直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.48億元，同比+12.64%，直營(yíng)渠道增長(zhǎng)部分系直營(yíng)線下門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)明顯，2024全年凈新增299家，年末直營(yíng)門(mén)店達(dá)980家；加盟渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.75億元，同比+5.12%。分區(qū)域看，中國(guó)大陸境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)，營(yíng)收同比+6.82%，中國(guó)大陸境外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.80億元，同比+82.80%，公司通過(guò)森馬及巴拉巴拉積極開(kāi)拓中國(guó)香港地區(qū)及海外市場(chǎng)，截至2024年末進(jìn)駐全球15個(gè)國(guó)家和地區(qū)，門(mén)店數(shù)突破100家。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司深耕休閑服飾及兒童服飾多年，旗下森馬品牌/巴拉巴拉品牌分別為國(guó)內(nèi)休閑服裝頭部品牌/國(guó)內(nèi)兒童服飾龍頭品牌，長(zhǎng)期看公司持續(xù)聚焦核心品類(lèi)，營(yíng)收及利潤(rùn)率有望雙升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別12.79億元/14.21億元/15.91億元，同比分別增長(zhǎng)12.43%/11.13%/11.95%。我們持續(xù)看好公司在休閑服飾賽道及兒童服飾賽道的多品牌運(yùn)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘、渠道覆蓋廣泛及注重產(chǎn)品研發(fā)等特性，以及在中國(guó)大陸以外市場(chǎng)的拓展空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)者消費(fèi)意愿修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；童裝賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。