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24年公司營(yíng)收同比+7.06%，歸母凈利潤(rùn)+1.42%。童裝業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，線上線下各渠道全面發(fā)展。渠道拓展加速，渠道能力提升，使得期間費(fèi)用率上升對(duì)凈利率有所拖累。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為12.2億元、13.6億元、15.0億元，同比增長(zhǎng)7%、11%、11%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25PE16X、26PE14X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　 2024年穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4增長(zhǎng)提速。
　　1）2024年：公司營(yíng)收146.26億元，同比+7.06%；歸母凈利潤(rùn)11.37億元，同比+1.42%；扣非凈利潤(rùn)10.84億元，同比+6.16%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元/股，對(duì)應(yīng)2024全年分紅率82.9%。
　　2）24Q4：公司營(yíng)收52.27億元，同比+9.76%；歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比+32.07%；扣非凈利潤(rùn)3.49億元，同比+42.45%。
　　各渠道全面增長(zhǎng)，童裝業(yè)務(wù)更為亮眼。
　　1）分渠道：線上收入66.72億元（同比+7.14%，下同），線下直營(yíng)收入15.48億元（+12.64%），線下加盟收入60.75億元（+5.12%），線下聯(lián)營(yíng)收入1.63億元（+0.14%）。截至2024年底公司門店數(shù)量為8325家，較年初凈增388家；其中直營(yíng)、加盟、聯(lián)營(yíng)門店數(shù)量為980家（+299家）、7260家（+96家）、85家（-7家）。直營(yíng)門店店均面積204.8平米，店均坪效7711.15元/平米/年。
　　 2）分產(chǎn)品：休閑服飾收入41.90億元（+0.44%），占總收入29%；兒童服飾收入102.68億元（+9.55%），占總收入70%。截至2024年底公司休閑服飾、兒童服飾門店數(shù)量分別為2811家（+108家）、5514家（+280家）。
　　線上渠道毛利率提升，銷售費(fèi)用率因線上投流與線下開店有所增加。
　　1）2024年：公司毛利率同比-0.21pct至43.82%。①分渠道看：線上毛利率45.35%（+2.38pct），線下直營(yíng)66.07%（-1.53pct），線下加盟36.19%（-2.99pct），線下聯(lián)營(yíng)60.33%（-2.15pct）。②分產(chǎn)品看：休閑服飾毛利率35.48%（-2.54pct），兒童服飾47.31%（+0.53pct）。2024年公司凈利率7.76%（-0.44pct），期間費(fèi)用率+1.27pct至30.89%，主要由于線上投流費(fèi)用&線下新開門店費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率+1.54pct。
　　 2）24Q4：公司毛利率42.11%（-1.72pct），凈利率7.31%（+1.24pct），期間費(fèi)用率31.17%（+2.20pct），其中銷售費(fèi)用率+2.87pct。
　　存貨周轉(zhuǎn)提效，庫齡結(jié)構(gòu)改善。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比-35%至12.63億元。截至2024年末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為136天，同比-19天，1年以內(nèi)存貨占比79%（較2023年的53%有顯著提升）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為36天，同比+2天
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司持續(xù)推動(dòng)“2+N”多品牌戰(zhàn)略、52周MD機(jī)制等重點(diǎn)變革，加速渠道拓展，聚焦渠道能力提升。多地鼓勵(lì)生育政策出臺(tái)將為公司童裝業(yè)務(wù)帶來長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能，鞏固行業(yè)龍頭地位。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入157.1億元、168.3億元、180.2億元，同比增長(zhǎng)7%、7%、7%，歸母凈利潤(rùn)12.2億元、13.6億元、15.0億元，同比增長(zhǎng)7%、11%、11%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25PE16X、26PE14X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售及店效不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，線上流量成本侵蝕利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)等。