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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到終端消費(fèi)弱復(fù)蘇，略微下調(diào)2025-2026年EPS預(yù)測(cè)至0.46/0.51元（調(diào)整前為0.50/0.55元）、新增2027年EPS預(yù)測(cè)為0.55元，考慮到公司的大眾服飾龍頭地位穩(wěn)固，給予2025年高于行業(yè)平均的19倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.74元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：2024年收入146.26億元，同比+7.1%，歸母凈利11.37億元，同比+1.4%，扣非歸母10.84億元，同比+6.2%；其中Q4收入52.27億元，同比+9.8%，歸母凈利3.82億元，同比+32.1%，扣非歸母3.49億元，同比+42.4%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　2024年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用投入增加致使利潤(rùn)未達(dá)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。2024年收入同比+7%，毛利率基本持平，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.5/-0.6/+0.0/+0.3pct，因廣告宣傳、拓店等費(fèi)用投入增加，因此利潤(rùn)低于股權(quán)激勵(lì)12億目標(biāo)，但凈利率仍保持7.8%高位水平。1）分業(yè)務(wù)：童裝業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。2024年兒童服飾/休閑服飾收入分別為102.68/41.90億元，同比+9.6%/+0.4%，毛利率同比+0.5/-2.5pct；兒童/休閑服飾門店凈+280/+108家。巴拉巴拉圍繞城市戶外等核心場(chǎng)景換新產(chǎn)品，羽絨服等核心品類銷售亮眼；森馬門店形象升級(jí)，對(duì)標(biāo)優(yōu)衣庫(kù)推出“新森馬”模式，積極推進(jìn)全域零售，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。2）分渠道：直營(yíng)表現(xiàn)最優(yōu)，持續(xù)快速拓店。2024年線上/直營(yíng)/加盟收入分別為66.72/15.48/60.75億元，同比+7.1%/+12.6%/+5.1%，毛利率同比+2.4/-1.5/-3.0pct。2024年直營(yíng)/加盟門店凈+299/+96家（yoy+44%/+1%）。
　　2025年初至今經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品創(chuàng)新及運(yùn)營(yíng)提效驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股息率亮眼。2025年初至今公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，公司將持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道運(yùn)營(yíng)提效，全年計(jì)劃凈增300+門店。2024年分紅率進(jìn)一步提升至83%，2025年預(yù)計(jì)延續(xù)高分紅回饋股東，對(duì)應(yīng)股息率5%+。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求不及預(yù)期，拓店不及預(yù)期