>> 開源證券-森馬服飾(002563)公司信息更新報告：2024年分紅比例提升，庫存結(jié)構(gòu)改善奠定增長基礎(chǔ)-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 409KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,張霜凝 |
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22024年分紅比例提升，庫存結(jié)構(gòu)改善奠定增長基礎(chǔ)，維持“買入”評級
2024年公司實現(xiàn)營收146.26億元（同比+7.06%，下同），歸母/扣非歸母凈利潤為11.37/10.84億元，同增1.42%/6.16%，其中2024Q4收入/扣非歸母凈利潤增長10%/42%，全年現(xiàn)金分紅比例83%，2023年為72%。公司2024年逆勢投流拓店，短期由于線下零售客流持續(xù)承壓，我們下調(diào)公司2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為12.1/13.0/14.1億元（此前為13.9/15.3億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16.2/15.0/13.8倍，公司童裝服飾受生育政策利好，休閑服飾在品牌、渠道及運(yùn)營全面煥新的帶動下終端零售表現(xiàn)穩(wěn)健，整體庫存結(jié)構(gòu)與存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)化，看好渠道拓展賦予的業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
兒童增長快于休閑，凈拓店態(tài)勢延續(xù)，高效運(yùn)營助力線上渠道收入增長
2024年休閑服飾收入為41.90億元（+0.44%），兒童服飾收入為102.68億元（+9.55%）。分渠道看，線上銷售為66.72億元（+7.14%），線下直營/加盟/聯(lián)營銷售為15.5/60.7/1.6億元，同比+12.64%/+5.12%/+0.14%，凈拓店的態(tài)勢延續(xù)，截至2024年末總店數(shù)為8325家，較年初凈開388家,同比增加5%，其中直營/加盟/聯(lián)營門店分別較年初+299/+96/-7家；休閑/兒童分別較年初+108/+280家，平均面積均有提升，看好公司維持新開店勢能，運(yùn)營提質(zhì)增效，把握新渠道帶來的增長機(jī)會。此外，公司海外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，2024年森馬與巴拉巴拉在新加坡、馬來西亞、越南、蒙古、約旦等多國新開30多家店，海外總門店數(shù)突破100家。
2024年銷售費用率提升顯著，童裝毛利率改善而休閑承壓，庫存結(jié)構(gòu)改善
盈利能力：2024年整體毛利率為43.8%（-0.2pct），毛利率在歷史高位小幅波動，其中直營/加盟/線上毛利率分別同比-1.53/-2.99/+2.38pct，線下毛利率承壓。分品牌來看，休閑/童裝毛利率分別同比-2.54/+0.53pct，休閑下降主要系線下促銷力度加大及暖冬影響冬季新品銷售。2024年期間費用率為30.89%，同比+1.27pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別+1.54/-0.56/+0.04/+0.26pct，銷售費用率提升系投流及門店開拓導(dǎo)致，歸母凈利率為7.8%（-0.4pct），扣非凈利率7.4%（-0.1pct）。營運(yùn)能力：截至2024年末，公司存貨為34.81億元（同比+26.75%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)136天（同比-19天），1年內(nèi)庫齡的新品占比同比大幅提升，2024年新品占比79.1%，2023年為53.4%，庫存結(jié)構(gòu)和存貨周轉(zhuǎn)顯著改善。2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為12.63億元（-34.94%）主要系支付貨款以及宣傳推廣費增加。
風(fēng)險提示：加盟商提貨不及預(yù)期、門店開拓不及預(yù)期、零售回暖不及預(yù)期。
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