>> 招商證券-森馬服飾(002563)25Q1短期費用投放拖累業(yè)績，終端零售保持向好趨勢-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,唐圣煬 |
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此報告為加密報告 |
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25Q1年公司營收同比-1.93%，歸母凈利潤-38.12%，費用投放增加拖累利潤下滑。休閑業(yè)務(wù)毛利率帶動整體毛利率略有提升，銷售費用率拖累凈利率水平。公司終端零售仍保持向好趨勢，庫存結(jié)構(gòu)改善。預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為12.2億元、13.6億元、15.0億元，當前市值對應(yīng)25PE13X、26PE11X，維持強烈推薦評級。
25Q1費用增加拖累利潤下滑，終端零售保持向好趨勢。公司25Q1營收30.79億元，同比-1.93%；歸母凈利潤2.14億元，同比-38.12%；扣非凈利潤1.94億元，同比-42.69%。利潤下滑主要由于廣宣費用，以及服務(wù)費、勞務(wù)費增長帶來的銷售費用增加所致。從終端零售數(shù)據(jù)來看，Q1全系統(tǒng)終端零售（含線上和線下、直營和加盟）同比中個位數(shù)增長，4月份以來當月全系統(tǒng)終端零售保持中高個位數(shù)增長，繼續(xù)保持向好趨勢。
休閑業(yè)務(wù)毛利率帶動整體毛利率略有提升，銷售費用率拖累凈利率水平。公司25Q1毛利率同比+0.37pct至47.00%，其中，兒童業(yè)務(wù)毛利率持平微降、營收同比增長，休閑服業(yè)務(wù)毛利率同比提升、營收同比下降。25Q1期間費用率同比+5.90pct至34.16%，其中銷售費用率+4.08pct至28.55%（主要系廣宣費用、服務(wù)費和勞務(wù)費同比增加所致）、管理費用率+0.72pct至5.10%、研發(fā)費用率-0.12pct至1.35%、財務(wù)費用率+1.22pct至-0.85%。受費用率拖累，凈利率同比-4.08pct至6.92%。
門店拓展與調(diào)整同步進行，Q1凈關(guān)店57家。一季度公司開店172家，閉店229家，截至3月31日公司店鋪總數(shù)8268家（較年初凈-57家，下同），其中成人服飾2779家（-32家），兒童服飾5489家（-25家）；直營960家（-20家），聯(lián)營74家（-11家），加盟7234家（-26家）。
經(jīng)營性現(xiàn)金流因支付貨款增加有所下滑，庫存結(jié)構(gòu)改善。25Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.53億元，同比-81.71%，主要系應(yīng)付賬款減少、支付貨款增加所致。25Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為188天，同比+45天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為41天，同比+7天。一年期以內(nèi)的貨品占比由去年同期的55%增至72%，庫存結(jié)構(gòu)改善。
盈利預(yù)測及投資建議。公司持續(xù)推動“2+N”多品牌戰(zhàn)略、52周MD機制等重點變革，加速渠道拓展，聚焦渠道能力提升。單一季度費用投放受到年內(nèi)投放節(jié)奏的影響，全年費用增長將匹配業(yè)務(wù)自身成長。預(yù)計公司2025-2027年收入157.1億元、168.3億元、180.2億元，同比增長7%、7%、7%，歸母凈利潤12.2億元、13.6億元、15.0億元，同比增長7%、11%、11%。當前市值對應(yīng)25PE13X、26PE11X，維持強烈推薦評級。
風險提示：終端零售及店效不及預(yù)期風險，線上流量成本侵蝕利潤風險，存貨減值風險等
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