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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.35億元，同增16.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.2億元，同增23.2%，其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.7億元，同增3.7%，環(huán)增15.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.17億元，同增1.7%，環(huán)增15.7%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　2025Q2儲(chǔ)能逆變器出貨環(huán)增約40%、工商儲(chǔ)占比持續(xù)提升、電池包環(huán)比略增。公司2025H1實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能逆變器出貨約31.6萬(wàn)臺(tái)（戶(hù)儲(chǔ)27.3萬(wàn)臺(tái)+工商儲(chǔ)4.3萬(wàn)臺(tái)），同增約48%，其中2025Q2出貨約18.4萬(wàn)臺(tái)（戶(hù)儲(chǔ)15.7萬(wàn)臺(tái)+工商儲(chǔ)2.7萬(wàn)臺(tái)），同環(huán)比均增長(zhǎng)約40%，工商儲(chǔ)由2025Q1出1.6萬(wàn)臺(tái)提升至出2.7萬(wàn)臺(tái)，工商儲(chǔ)占比逐步提升；電池包2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2億元，同增80%+，其中2025Q2營(yíng)收7.4億元，同環(huán)比+56%/+9%。儲(chǔ)能逆變器及電池包毛利率基本維持穩(wěn)定。2025Q3我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能繼續(xù)環(huán)比向好，全年我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能逆變器出貨70萬(wàn)臺(tái)+，其中工商儲(chǔ)達(dá)10萬(wàn)臺(tái)，電池包我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30-40億元，同增50%+。
　　2025Q2組串及微逆出貨環(huán)比略有下滑、除濕機(jī)營(yíng)收環(huán)比略增、熱交換器營(yíng)收環(huán)比高增。2025H1公司組串及微逆出貨約46萬(wàn)臺(tái)，同比略降，其中2025Q2合計(jì)出貨約22萬(wàn)臺(tái)，同降30-40%，環(huán)比略降。2025H1除濕機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.08億元，同比-10%，2025Q2營(yíng)收約2.13億元，環(huán)增9%；熱交換器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.68億元，同比-18%，2025Q2營(yíng)收約5.03億元，環(huán)增38%。
　　發(fā)布員工持股計(jì)劃草案、增強(qiáng)核心員工凝聚力。2025年8月25日公司同步發(fā)布員工持股計(jì)劃草案，計(jì)劃不超過(guò)800人認(rèn)購(gòu)不超過(guò)190.72萬(wàn)股，占總股本0.21%，認(rèn)購(gòu)價(jià)為30.19元/股，2025/2026年股份支付費(fèi)用為0.15/0.45億元。考核目標(biāo)為2025年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于31億元，考核目標(biāo)較易完成，有望激勵(lì)核心員工，提升員工凝聚力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮戶(hù)儲(chǔ)價(jià)格有所下行，組串及微逆出貨增長(zhǎng)放緩，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為36.0/43.1/51.7億元（前值為38.5/46.5/54.9億元），同增22%/20%/20%，對(duì)應(yīng)PE為16/13/11倍，考慮公司戶(hù)儲(chǔ)出貨持續(xù)增長(zhǎng)，工商儲(chǔ)逐步起量，給予2026年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)95元，維持“買(mǎi)入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期。