>> 中郵證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)AI服務器需求強勁，GB200系列良率持續(xù)改善-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文吉 |
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事件
公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3607.60億元，同比增長35.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤121.13億元，同比增長38.61%。
投資要點
北美云服務廠商指引資本開支同比快速增長，高端AI服務器需求激增。2025年以大模型與生成式AI為代表的技術突破推動應用生態(tài)進入爆發(fā)階段，預計北美四大云服務商2025年合計資本開支同比實現(xiàn)高速增長，其中AI云基礎設施投入占比將顯著提升，帶動高端AI服務器需求激增。公司通過強化產業(yè)鏈協(xié)同韌性，進一步深化與北美、亞太頂尖科技企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)作。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3,607.60億元，同比增長35.58%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤121.13億元，同比增長38.61%。
GB200系列良率持續(xù)改善，下半年GB300步入實質性出貨階段。云計算業(yè)務方面，產品結構持續(xù)優(yōu)化，AI服務器在云計算業(yè)務中的占比穩(wěn)步擴大，Q2整體服務器營收增長超50%，云服務商服務器營收同比增長超150%，AI服務器營收同比增長超60%，GB200系列產品實現(xiàn)量產爬坡，良率持續(xù)改善，出貨量逐季攀升，訂單來自各家北美大型云服務商，同時主權客戶及品牌客戶的案子也在同步推進。此外，GB300也已收到部分大型云服務商客戶的明確出貨需求，下半年GB300將逐步進入實質出貨階段，明年有望成為公司AI服務器業(yè)務盈利的重要支撐點。
精密機構件出貨量同比增長17%，800G高速交換機高速增長。通信及移動網絡設備方面，受惠客戶某些特定AI機種的熱銷，精密機構件業(yè)務上半年出貨量同比增長17%，展望下半年，機構件業(yè)務預計將呈現(xiàn)穩(wěn)中有進的走勢，實現(xiàn)業(yè)務規(guī)模與盈利能力的雙提升；交換機業(yè)務方面，上半年800G高速交換機營收較2024全年增長近三倍，隨著AI訓練與推理模型對算力與網絡帶寬的需求不斷提升，高速交換機的需求持續(xù)增長，預計800G產品會是2025-2026年的出貨主力，有望成為交換機業(yè)務的核心增長引擎。此外，公司與多家客戶協(xié)同開發(fā)的CPO(共封裝光學)新一代ASIC及1.6T交換機也在推進當中，后續(xù)將逐步推向市場。
投資建議：
我們預計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為8829.2/12358.4/16680.9億元，歸母凈利潤分別為334.3/475.2/623.9億元，維持“買入”評級。
風險提示：
市場競爭加劇風險；下游市場需求不及預期風險；新產品研發(fā)不及預期風險。
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