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核心觀(guān)點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布25年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.47億元（+7.87%），實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.26億元（+3.06%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.05億元（+0.24%）。公司上半年?duì)I收和利潤(rùn)總額分別完成全年經(jīng)營(yíng)工作目標(biāo)的47.37%和53.27%。
　　存貨增長(zhǎng)較快，生產(chǎn)任務(wù)飽滿(mǎn)，看好下半年收入加速增長(zhǎng)。截至報(bào)告期末公司存貨12.79億元，同比增長(zhǎng)17.34%，反應(yīng)客戶(hù)訂貨增長(zhǎng)較快且生產(chǎn)任務(wù)飽滿(mǎn)。預(yù)計(jì)下半年隨著產(chǎn)品交付并確收，公司收入有望實(shí)現(xiàn)較上半年更快的增長(zhǎng)。
　　加大研發(fā)投入助推業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，民用航空產(chǎn)業(yè)有望成為公司新的增長(zhǎng)極。報(bào)告期公司積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)：1）中航復(fù)材著力支撐重點(diǎn)民航裝備及發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品高效發(fā)展，全力推進(jìn)研制及交付工作；2）優(yōu)材百慕完成多個(gè)型號(hào)飛機(jī)剎車(chē)零部件的取證，穩(wěn)步推進(jìn)ARJ21-700飛機(jī)剎車(chē)裝置的裝機(jī)試用工作。上述新產(chǎn)品的研制投入導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)3310.56萬(wàn)元，對(duì)利潤(rùn)端表現(xiàn)造成一定影響。我們認(rèn)為后續(xù)隨著新業(yè)務(wù)的落地批產(chǎn)，公司前期布局將形成新的增長(zhǎng)極，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　投資活動(dòng)現(xiàn)金支出大幅增長(zhǎng)，積極擴(kuò)增產(chǎn)能，新一輪增長(zhǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。報(bào)告期公司積極擴(kuò)增重點(diǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能：1）民航復(fù)材構(gòu)件能力提升項(xiàng)目：中航復(fù)材新建廠(chǎng)房及配套工程，新增部分工藝設(shè)備；3）炭材料制品生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目：優(yōu)材百慕新建一條炭材料制品生產(chǎn)線(xiàn)，已完成項(xiàng)目竣工驗(yàn)收；3）發(fā)動(dòng)機(jī)用樹(shù)脂基復(fù)材零組件產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目：上海航發(fā)復(fù)材改造廠(chǎng)房2棟，并新增工藝設(shè)備60臺(tái)/套。除上述項(xiàng)目外，公司同步擴(kuò)張預(yù)浸料、樹(shù)脂及蜂窩生產(chǎn)能力，并參股長(zhǎng)盛科技布局上游碳纖維環(huán)節(jié)。報(bào)告期公司購(gòu)建固定及無(wú)形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)1.03億元，投資支付的現(xiàn)金達(dá)1.20億元，均創(chuàng)近五年歷史新高。我們認(rèn)為公司投資支出的階段性高增是為新一輪增長(zhǎng)蓄勢(shì)，提前做好生產(chǎn)能力建設(shè)，以滿(mǎn)足新一代民航大尺寸復(fù)材件、飛機(jī)炭剎車(chē)盤(pán)國(guó)產(chǎn)替代、航發(fā)復(fù)材零組件及風(fēng)扇葉片備件生產(chǎn)需求。民用大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)及后市場(chǎng)空間廣闊，十五五期間有望迎來(lái)需求釋放，公司前瞻性卡位將充分受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到研發(fā)費(fèi)用階段性較高，調(diào)整25、26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為13.01、15.16億元（原為13.06、15.16億元），新增27年預(yù)期為17.59億元，參考可比公司25年43倍PE，給予目標(biāo)價(jià)39.99元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)