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事件：2025年8月19日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入92.46億元，同比+42.14%；歸母凈利潤(rùn)15.96億元，同比+48.43%；扣非凈利潤(rùn)15.98億元，同比+41.87%。其中第二季度實(shí)現(xiàn)收入49.24億元，同比+31.95%，環(huán)比+13.95%；歸母凈利潤(rùn)9.02億元，同比+57.67%，環(huán)比+29.99%；扣非凈利潤(rùn)8.95億元，同比+42.66%，環(huán)比+27.12%。
　　礦產(chǎn)金產(chǎn)量環(huán)比略增，成本管控持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。（1）量：2025年上半年，公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銀/鉛精粉/鋅精粉產(chǎn)量分別為3.72/61.83/4354/7917噸，同比分別為-10.58%/-24.82%/-14.00%/+40.90%；其中第二季度礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銀/鉛精粉/鋅精粉產(chǎn)量分別為1.95/39.78/3042/6521噸，同比分別為-10.55%/-35.17%/-23.49%/+53.99%，環(huán)比分別為+10.17%/+80.41%/+131.84%/+367.39%。礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比略下滑，主要系入選品位下降所致，公司采取多項(xiàng)增產(chǎn)措施，力爭(zhēng)完成全年礦產(chǎn)金8噸目標(biāo)。（2）價(jià)：根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，2025年Q2現(xiàn)貨黃金均價(jià)為770元/克，同比+39.4%，環(huán)比+15.0%；現(xiàn)貨白銀均價(jià)為8.33元/克，同比+10.5%，環(huán)比+4.5%。（3）成本：2025年上半年公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銀生產(chǎn)成本（合并攤銷(xiāo)后）分別為150.96/2.83元/克，同比分別為+3.02%/+4.81%，基本持平，成本控制繼續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。（4）盈利：2025年上半年公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銀毛利率分別為79.15%/55.20%，同比分別為+7.26/+6.03pct。
　　資源稟賦優(yōu)異，納米比亞Osino為未來(lái)重要增長(zhǎng)極。公司資源稟賦優(yōu)異，黑河洛克是國(guó)內(nèi)入選品位較高的金礦，吉林板廟子是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)管理水平較為先進(jìn)的礦山，青海大柴旦探礦增儲(chǔ)潛力大，玉龍礦業(yè)是目前國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)銀（含量銀）最大的單體礦山之一。公司積極拓展國(guó)際化資源版圖，旗下Osino在納米比亞擁有豐富的采礦開(kāi)發(fā)和勘查項(xiàng)目，選廠建設(shè)將于2025年第四季度開(kāi)始，計(jì)劃于2027年上半年投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均黃金產(chǎn)量5噸，將成為公司重要的增長(zhǎng)極。
　　凈利率、ROE同比提升，費(fèi)用率、負(fù)債率保持較低水平。（1）毛利率：2025年上半年公司整體毛利率為29.98%，同比-0.55pct；其中第二季度毛利率為31.54%，同比+1.20pct，環(huán)比+3.33pct。（2）凈利率：2025年上半年公司凈利率為19.00%，同比+0.61pct；其中第二季度凈利率為20.03%，同比+2.98pct，環(huán)比+2.19pct。（3）費(fèi)用率：2025年上半年公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為2.80%，同比+0.30pct；其中第二季度費(fèi)用率為2.88%，同比+0.45pct，環(huán)比+0.16pct。（4）負(fù)債率：至2025年上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為20.09%，同比+4.62pct，環(huán)比+1.92pct。（5）凈資產(chǎn)收益率：至2025年上半年末，公司ROE為11.76%，同比+2.69pct。
　　投資建議：考慮黃金價(jià)格持續(xù)上行，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至33.61/41.31/51.29億元（前值30.30/41.31/51.29億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期