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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　8月22日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元（YoY+30.83%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.86億元（YoY+5.21%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.77億元（YoY+6.64%）；其中2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元（YoY+33.53%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元（YoY-23.08%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.43億元（YoY-30.22%）。公司收入端符合我們此前預(yù)期，但利潤端不及預(yù)期。
　　投資要點(diǎn):
　　分渠道：主戰(zhàn)場線上渠道收入增速亮眼，線下渠道相對承壓。2025年上半年，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.71億元，同比增長37.85%，收入占比88.87%。丸美天貓旗艦店TOP5核心單品銷售占比73%，產(chǎn)品集中度進(jìn)一步提升；會員成交金額同比增長28%，品牌粘性持續(xù)攀升；店播銷售同比增長59%，其會員滲透率82%，表現(xiàn)亮眼。公司線下渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.97億元，同比增長-7.07%，收入占比11.13%，公司運(yùn)營策略向線上傾斜，線下渠道承壓。
　　分產(chǎn)品：持續(xù)深化大單品策略,丸美和PL戀火營收均取得快速增長。2025年上半年主品牌丸美實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.50億元，主營收入占比70.78%，同比上升34.36%。第二品牌PL戀火品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.16億元，主營收入占比29.22%，同比上升23.87%。丸美秉承“專注淡化每一條細(xì)紋”核心理念，持續(xù)深化大單品策略，聚焦核心產(chǎn)品，著力構(gòu)建品類協(xié)同的大單品矩陣及梯隊(duì)體系。
　　毛利率略有下降，但營銷投入加大導(dǎo)致凈利率降幅較大。2025Q2/2025H1公司毛利率分別為73.28%/74.60%，同比-1.47pcts/-0.07pcts；2025Q2/2025H1公司凈利率分別為5.51%/10.52%，同比4.10pcts/-2.58pcts。2025Q2公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別60.47%/2.81%/2.68%/-0.39%，同比+4.76pcts/-0.90pcts/-0.15pcts/+0.20pcts。2025H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為56.50%/2.85%/2.30%/-0.60%，同比+3.44pcts/-0.58pcts/-0.35pcts/-0.04pcts。銷售費(fèi)用率增加主要是線上流量成本持續(xù)高漲以及公司持續(xù)品牌建設(shè)和科學(xué)傳播投入所致。
　　從傳統(tǒng)美妝企業(yè)向生物科技美妝公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，注重科技研發(fā)。公司從傳統(tǒng)美妝企業(yè)向生物科技美妝公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在以功能性蛋白為代表的關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用上的深度進(jìn)階，尤其是重組膠原蛋白技術(shù)的成果，構(gòu)成公司在美妝市場的強(qiáng)大競爭力。2025年上半年，公司新增申請專利25項(xiàng)，累計(jì)申請專利619項(xiàng);新增授權(quán)發(fā)明專利16項(xiàng)，累計(jì)獲得授權(quán)專利365項(xiàng)，其中獲得授權(quán)發(fā)明專利255項(xiàng);新增主導(dǎo)或參與制訂標(biāo)準(zhǔn)6項(xiàng)，累計(jì)主導(dǎo)或參與制訂標(biāo)準(zhǔn)81項(xiàng);新增發(fā)表論文7篇，累計(jì)發(fā)表論文57篇，其中SCI收錄22篇。公司連續(xù)六年通過知識產(chǎn)權(quán)合規(guī)管理體系認(rèn)證，成為廣州市首家獲得ISO56005《創(chuàng)新管理-知識產(chǎn)權(quán)指南》二級認(rèn)證的美妝企業(yè)，創(chuàng)新管理水平與國際接軌。
　　盈利預(yù)測與投資建議：上半年公司線上渠道建設(shè)和品牌矩陣不斷完善，營收保持亮眼增長，但銷售費(fèi)用率提升較多導(dǎo)致盈利能力有所下降，隨著上半年?duì)I銷集中投入所帶來的產(chǎn)品勢能釋放，下半年盈利能力有望重回健康軌道。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為4.11/4.76/5.37億元同比增長20.40%/15.75%/12.69%，對應(yīng)EPS為1.03/1.19/1.34元/股,8月25日收盤價(jià)對應(yīng)PE為41/36/32倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期、品牌建設(shè)不達(dá)預(yù)期、市場競爭加劇。