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事件。公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.91億元，同比+11.32%；歸母凈利潤(rùn)3046.15萬元，同比-12.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)2930.12萬元，同比-13.15%。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.07億元，同比+6.28%，環(huán)比+12.18%；歸母凈利潤(rùn)1394.95萬元，同比-32.19%，環(huán)比-15.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)1336.20萬元，同比-34.67%，環(huán)比-16.17%。
　　 2025H1肉干增速略有放緩，肉粉有所下滑，主糧、罐頭及潔牙骨增速較快，國內(nèi)市場(chǎng)增速有所放緩。分產(chǎn)品來看，2025H1肉干/肉粉/主糧/罐頭/餅干/潔牙骨/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.22/0.59/0.48/0.34/0.11/0.06/0.09億元，同比+3.24%/-9.72%/+40.02%/+61.13%/+9.14%/+212.34%/+11.50%，其中肉粉收入下滑，主要系肉粉售價(jià)降低導(dǎo)致部分客戶銷售額減少導(dǎo)致；分地區(qū)來看，受益于公司持續(xù)加大國外市場(chǎng)開發(fā)力度，以及肉干、罐頭及主糧產(chǎn)品成為境外收入增加的三大品類，公司境內(nèi)收入增長(zhǎng)良好，但受肉粉產(chǎn)品收入明顯下降影響，公司境內(nèi)收入下滑；2025H1境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)/境外主營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.45/2.46億元，同比+0.06%/+19.25%。2025H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.86%，同比-1.49pct，其中肉干產(chǎn)品/肉粉產(chǎn)品/主糧產(chǎn)品/罐頭產(chǎn)品/餅干產(chǎn)品/潔牙骨產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率+7.47%/-3.03%/+30.78%/+76.86%/+1.17%/+134.53%/+31.33%，同比-3.02/-6.67/+5.45/-7.21/+5.76/+13.63/+8.15pct，主要系肉干產(chǎn)品降價(jià)致使收入增速低于成本以及肉粉產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致收入降幅大于成本降幅。我們預(yù)計(jì)下半年美國及俄羅斯需求有所起量，盈利有所提升，同時(shí)公司加強(qiáng)雙品牌運(yùn)營(yíng)，未來有望逐步提升公司業(yè)績(jī)。
　　期間費(fèi)率略有提升。2025Q2公司期間費(fèi)用0.26億元，期間費(fèi)率約12.38%，期間費(fèi)率略有提升。25Q2末存貨約1.63億元，較25Q1末上升46.63%，主要系原材料備貨增長(zhǎng)以及庫存商品有所提升。25Q2末合同負(fù)債0.14億元，較25Q1末略有提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):考慮國內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)略有放緩，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為0.80/0.95/1.15億元（前值為0.96/1.154/1.34億元），同比+2%/20%/20%，考慮公司加大雙品牌運(yùn)營(yíng)，海外市場(chǎng)逐步起量，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；2）需求不及預(yù)期。