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佩蒂股份發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營收7.28億元（yoy-13.94%），歸母凈利7910.26萬元（yoy-19.23%），扣非凈利7728.61萬元（yoy-19.19%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收3.99億元（yoy-13.56%，qoq+21.17%），歸母凈利5687.34萬元（yoy+1.15%，qoq+155.85%）。25Q2關(guān)稅影響或延續(xù)，境外營收或同比下滑，自主品牌繼續(xù)維持較高速增長，我們看好后續(xù)烘焙糧等新品放量所帶來的國內(nèi)自主品牌營收高增，維持“買入”評級。
　　關(guān)稅影響下公司境外營收繼續(xù)承壓，自主品牌保持增長
　　佩蒂股份2025H1實(shí)現(xiàn)營收7.28億元（yoy-13.94%），歸母凈利潤0.79億元（yoy-19.23%）。關(guān)稅影響下公司25Q2出口業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，我們估算境外營收同比下滑約15%，境內(nèi)因去年代理業(yè)務(wù)高基數(shù)影響營收或同比微降，而自主品牌卻在爵宴等快速增長帶動下保持同比增長。分產(chǎn)品：25H11）畜皮咬膠營收2.32億元，同比-11.91%，毛利率同比+5.28pct；2）植物咬膠營收2.21億元，同比-25.72%、毛利率同比+3.12pct；3）營養(yǎng)肉質(zhì)零食營收2.17億元，同比+14.35%、毛利率同比+6.75pct；4）主糧和濕糧營收0.45億元，同比-44.74%、毛利率同比+11.04pct。
　　毛利率顯著優(yōu)化，Q2境內(nèi)虧損或收窄
　　公司將大部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至越南柬埔寨等海外工廠，相較國內(nèi)，海外工廠的原材料成本及匯率或更優(yōu)，故而帶動整體毛利率同比增長。公司25H1毛利率達(dá)32%，同比+5.63pct，25Q2實(shí)現(xiàn)毛利率34.8%、同比+6.75pct。公司25Q2實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用投放2792萬元，銷售費(fèi)率為7.0%、同比下降0.2pct。我們估算公司Q2國內(nèi)業(yè)務(wù)或虧損200-300萬元，較Q1或有所收窄。向后看，公司近期在亞洲寵物展覽會上上線蜜汁兔脊骨、犬用烘焙糧等零食、主糧新品，產(chǎn)品推新或帶動國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步提升，我們看好未來自主品牌進(jìn)一步放量。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤為1.89/2.24/2.63億元，對應(yīng)EPS為0.76/0.90/1.06元。可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值為38.4倍，考慮公司代工業(yè)務(wù)占比較高、且自主品牌仍在成長初期，給予公司25年29X倍PE，目標(biāo)價(jià)22.04元（前值19.00元，對應(yīng)25E 25XPE），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)消費(fèi)增長不及預(yù)期、國內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期等、原材料價(jià)格波動不及預(yù)期等。