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上半年收入同比增長31%，營業(yè)利潤率提升。受消費(fèi)和醫(yī)療業(yè)務(wù)、以及內(nèi)生外延共同驅(qū)動下，2025上半年公司營業(yè)收入同比+31.3%至53.0億元，歸母凈利潤同比上升28.1%至4.9億元。盈利能力方面，毛利率整體基本維持穩(wěn)定；醫(yī)療業(yè)務(wù)受并表GRI影響，毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至37.4%；消費(fèi)品業(yè)務(wù)則受益于棉花價(jià)格下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至58.6%。由于并購的GRI公司銷售費(fèi)用率較低，公司銷售費(fèi)用率同比-2.5百分點(diǎn)；管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.6/0.7百分點(diǎn)。主要受益于費(fèi)用改善，整體經(jīng)營利用率同比+0.7百分點(diǎn)，醫(yī)療/消費(fèi)品業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率分別+1.0/1.2百分點(diǎn)。最終歸母凈利率小幅下滑0.2百分點(diǎn)至9.3%，主要受所得稅提升影響，所得稅率提升主要因全棉時(shí)代占比提升及子公司遷址。上半年每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.5元，共派發(fā)2.62億元。
　　第二季度醫(yī)療業(yè)務(wù)內(nèi)生增速提升，消費(fèi)品業(yè)務(wù)核心品類表現(xiàn)亮眼。2025年第二季度，公司收入同比增長27.0%至26.9億元，延續(xù)強(qiáng)勁增長。醫(yī)療業(yè)務(wù)收入12.6億元，同比增長46.5%，剔除GRI并表影響后，內(nèi)生業(yè)務(wù)增速從一季度的11.1%提速至15.5%，增長勢頭向好。消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入14.1億元，同比增長13.2%，增速較一季度（+28.8%）有所放緩，主要受315事件的階段性擾動影響。核心品類中，衛(wèi)生巾（奈絲公主）憑借產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.3億元，同比增長67.6%；核心爆品干濕棉柔巾實(shí)現(xiàn)收入8.1億元，同比增長19.5%，保持穩(wěn)健增長；成人服飾聚焦貼身品類，實(shí)現(xiàn)收入5.2億元，同比增長19.4%。單二季度歸母凈利潤2.42億元，同比增長20.6%。
　　手術(shù)室耗材、衛(wèi)生巾引領(lǐng)增長，其他業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。分業(yè)務(wù)看，1）醫(yī)療板塊：上半年收入同比+46.4%至25.2億元，占總營收48%，剔除新并購公司GRI的貢獻(xiàn)，醫(yī)療板塊上半年?duì)I業(yè)收入同比+13.2%至19.5億，其中手術(shù)室耗材增長迅速，同比+193.5%至7.4億元，高端敷料和健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品保持穩(wěn)定快速增長，分別同比+25.7%/26.9%至4.8/2.3億元；渠道方面，國外銷售渠道占比57%，同比+81.3%，國內(nèi)醫(yī)院和日用消費(fèi)C端分別同比+16.2%/33.2%至4.1/4.5億元，電商平臺累計(jì)粉絲數(shù)1744萬。2）消費(fèi)品板塊：消費(fèi)品業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，上半年同比增長20.3%至27.5億元，核心產(chǎn)品衛(wèi)生巾引領(lǐng)增長，同比+67.6%至5.3億元，其他主要產(chǎn)品干濕棉柔巾/成人服飾/嬰童服飾分別同比+19.5%/19.4%/3.6%；上半年環(huán)比2024年年末凈開門店-3家至484家，線上/線下營收分別+23.6%/2.8%至17.1/7.2億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求疲軟、新客戶開拓不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好消費(fèi)核心品類驅(qū)動增長，醫(yī)療業(yè)務(wù)整合擴(kuò)大份額。公司上半年收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)30%左右的增長，主要是受益于消費(fèi)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品驅(qū)動和醫(yī)療業(yè)務(wù)內(nèi)生外延增長，并且在股權(quán)激勵(lì)較快增長的目標(biāo)下集團(tuán)具有較強(qiáng)的驅(qū)動力，我們看好公司持續(xù)表現(xiàn)出色的成長性，并且在充沛的現(xiàn)金流支撐下維持較好的分紅水平。基于整體消費(fèi)環(huán)境不確定性較大，公司消費(fèi)品業(yè)務(wù)去年下半年基數(shù)較高，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為10.1/11.7/13.5億元（前值為10.6/12.2/14.1億元），同比增長44.7%/16.1%/15.5%。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至48-52元（前值為54-58元），對應(yīng)2026年P(guān)E 24-26x，維持“優(yōu)于大市”評級