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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。25H1公司營收17.08億元，同比+20.53%；歸母凈利潤為2.57億元，同比+57.59%；扣非后歸母凈利潤為1.88億元，同比+34.28%。其中25Q2公司營收8.86億元，同比+21.02%；歸母凈利潤1.41億元，同比+93.89%；扣非后歸母凈利潤0.94億元，同比+52.81%。
　　H1利潤高增，銷售&管理費(fèi)用率下行。2025H1公司利潤增長顯著主要源于獸用生物制品銷售占比及綜合毛利率貢獻(xiàn)的持續(xù)提升；H1公司生物制品銷售占比44.93%，同比+4.16pct，綜合毛利率貢獻(xiàn)由同期26.08%提升至28.44%，增加2.36pct。H1公司期間費(fèi)用率26.98%，其中研發(fā)費(fèi)用1.04億元，同比+24.6%；銷售費(fèi)用&管理費(fèi)用兩項(xiàng)費(fèi)用率同比下降0.84pct。25Q2公司綜合毛利率42.83%；期間費(fèi)用率28.75%。
　　H1公司畜禽疫苗高增長，新品助力未來業(yè)績增長。25H1公司禽用生物制品、制劑及原料藥營業(yè)收入分別為6.11億元、5.18億元，同比+24.71%、+7.89%；毛利率分別為63.19%、36.8%，同比-0.76pct、-0.09pct。另外，H1公司畜用生物制品收入1.36億元，同比+110.55%。公司與頭部養(yǎng)殖集團(tuán)建立戰(zhàn)略合作，憑借品牌、產(chǎn)品質(zhì)量及研發(fā)實(shí)力等優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大市場份額。在研發(fā)層面，H1公司獲得新流法腺四聯(lián)滅活疫苗、鴨甲型肝炎病毒二價(jià)卵黃抗體等4項(xiàng)新獸藥證書。25H2公司將重點(diǎn)推出新支二聯(lián)活疫苗、新流法腺四聯(lián)滅活疫苗等大單品，同時(shí)重點(diǎn)推出自主研發(fā)的長效緩釋制劑頭孢噻呋晶體及頭孢噻呋晶體注射液等。公司新品的持續(xù)推進(jìn)給后續(xù)業(yè)績增長注入新動能。在模式層面，公司著力與養(yǎng)殖集團(tuán)構(gòu)建“資本+業(yè)務(wù)”的創(chuàng)新合作模式，穩(wěn)步推進(jìn)與圣農(nóng)、德康等養(yǎng)殖集團(tuán)戰(zhàn)略合作落地。
　　寵物板塊“三瑞齊發(fā)”，護(hù)城河優(yōu)勢驅(qū)動持續(xù)增長。25H1公司寵物供應(yīng)鏈及生物制品和藥品收入4.15億元，同比+17.94%；其中寵物供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)收入3.76億元，同比+18.49%；毛利率14.17%，同比-1.05pct。公司寵物供應(yīng)鏈已在全國布局13家區(qū)域公司，H1成功開拓北京、黑龍江、陜西等新區(qū)域市場；覆蓋1.3萬個(gè)客戶，自有產(chǎn)品供應(yīng)鏈出貨量同比+40%以上，構(gòu)建起全國性寵物醫(yī)療供應(yīng)鏈服務(wù)體系。在新產(chǎn)品方面，公司H2計(jì)劃推出貓干擾素、磷蝦油、益生菌等，進(jìn)一步完善從預(yù)防、治療到營養(yǎng)保健的全產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品集群規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯。
　　投資建議：公司禽用疫苗&化藥競爭優(yōu)勢顯著，畜用疫苗逐步發(fā)力。同時(shí)疊加寵物板塊的先發(fā)優(yōu)勢及渠道壁壘，后續(xù)成長性可期，公司業(yè)績具備增長潛力?？紤]到H1公司核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，我們上調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2026年EPS分別為1.00元、1.28元，對應(yīng)PE為23.5倍、18.4倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，生物安全的風(fēng)險(xiǎn)，動物疫情的風(fēng)險(xiǎn)等。