>> 華源證券-中國生物制藥(01177.HK)創(chuàng)新業(yè)務加速，BD出海在即提供增量-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉闖 |
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事件：2025年8月18日，中國生物制藥發(fā)布2025年上半年業(yè)績。2025年上半年，中國生物制藥共錄得收入175.7億元，同比增長10.7%；歸母凈利潤33.9億元，同比增長12.3%。公司創(chuàng)新產(chǎn)品不斷擴容，創(chuàng)新收入占比創(chuàng)新高。同時，近日公司高管謝炘先生和謝炳先生分別增持100萬股和2987萬股，彰顯對公司未來充足信心。
創(chuàng)新轉(zhuǎn)型勢頭良好，業(yè)績釋放有望加速。據(jù)中國生物制藥2025年8月18日發(fā)布的2025H1業(yè)績報告：2025年上半年，中國生物制藥共錄得收入175.7億元，同比增長10.7%；歸母凈利潤33.9億元，同比增長12.3%。收入結(jié)構(gòu)來看：2025年上半年創(chuàng)新收入共78.0億元，占公司營收比44.4%，同比增長27.23%，創(chuàng)新收入占比同比增長5.8 pct，創(chuàng)新收入占比達公司歷史新高。綜合來看，中國生物制藥創(chuàng)新轉(zhuǎn)型不斷加速，創(chuàng)新收入不斷增長，或?qū)楣緲I(yè)績增長提供充足動能。
收購禮新醫(yī)藥，平臺管線互補形成合力。公司2025年7月15日發(fā)布公告收購禮新醫(yī)藥后，禮新管線中的全球領先雙抗、ADC等技術(shù)平臺一起加入中國生物制藥。GPRC5DADC和PD-1/VEGF雙抗等資產(chǎn)均具有全球FIC/BIC的潛力。收購禮新有望差異化補足四大技術(shù)平臺，部分管線具備潛在FIC/BIC價值，未來可期。
臨床管線縱深豐富，具備BD出海潛力。公司在研創(chuàng)新管線進度逐步進入全球前列，多款產(chǎn)品具備成為FIC/BIC的潛力，成為對外授權(quán)的核心籌碼：1）TQC3721（PDE3/4抑制劑）：全球開發(fā)進度第二，已獲批開展Ⅲ期臨床，用于COPD治療，具備“霧化/干粉雙劑型+適用患者覆蓋廣”的雙重優(yōu)勢；2）TQB2102（HER2雙抗ADC）：安全性好，已進入Ⅲ期臨床，覆蓋乳腺癌、胃癌等多瘤種適應癥；3）TQB3616(CDK2/4/6抑制劑)：潛在HR+乳腺癌BIC療法，預計年底獲批二線適應癥，并遞交一線適應癥NDA；4）TQA2225（FGF21融合蛋白）：中國最快、全球開發(fā)進度第三，有望逆轉(zhuǎn)MASH患者肝纖維化進程，填補MASH治療空白。
盈利預測與評級：考慮到經(jīng)營性利潤增長及科興分紅等因素，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為55.71、58.89、65.48億元，同比增速分別為59.2%、5.7%、11.2%，對應PE分別為26、25、22倍。鑒于公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果顯著，創(chuàng)新管線具備出海潛力，維持“買入”評級。
風險提示：臨床研發(fā)失敗風險，競爭格局惡化風險、銷售不及預期風險等
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