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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161億元（同比-1%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19億元（同比+16%）,扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)16億元（同比+8%）。2025半年度分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　內(nèi)需受益于以舊換新政策拉動(dòng)。2025年上半年旅游客車需求恢復(fù)理性，市場(chǎng)需求同比下降，公交市場(chǎng)受益于“以舊換新”政策拉動(dòng)，需求同比提升。出口方面，公交、旅游、客運(yùn)等各細(xì)分市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)；歐洲、美洲電動(dòng)化進(jìn)程加快，亞洲、非洲客運(yùn)旅游市場(chǎng)需求增加，推動(dòng)行業(yè)出口銷量增長(zhǎng)。截至2025年6月底，宇通客車大中型客車的產(chǎn)銷量穩(wěn)居行業(yè)第一。
　　海外業(yè)務(wù)仍處高增長(zhǎng)通道。上半年行業(yè)大中型客車出口量同比增長(zhǎng)16.51%，下半年預(yù)計(jì)仍將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中歐洲、拉美、東南亞等地區(qū)在經(jīng)濟(jì)技術(shù)因素和環(huán)境保護(hù)政策等因素驅(qū)動(dòng)下，新能源客車需求預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。而根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，截至2025年6月底，宇通累計(jì)出口各類客車超11萬(wàn)輛，其中累計(jì)出口新能源客車超8000輛，公司在海外市場(chǎng)擁有超400家授權(quán)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，平均服務(wù)半徑120公里，覆蓋海外全部目標(biāo)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)布局近800名服務(wù)人員。
　　各項(xiàng)費(fèi)用控制較好，研發(fā)投向高端化產(chǎn)品布局與研發(fā)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，上半年公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用同比下降，2025半年度公司研發(fā)支出7.5億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.6%，在同行業(yè)中居于較高水平，主要投向智能網(wǎng)聯(lián)、輔助駕駛、輕客純電產(chǎn)品開發(fā)、國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品S12系列、T7系列、海外高端產(chǎn)品布局與開發(fā)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：宇通客車海外業(yè)務(wù)依然處于高增長(zhǎng)通道，同時(shí)公司資本開支較小，長(zhǎng)期以來公司保持高比例現(xiàn)金分紅。根據(jù)最新情況，我們調(diào)整公司2025~2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為48.4億/55.5億/63.3億（此前預(yù)測(cè)值為47.3億/53.5/60.1億）。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）海外業(yè)務(wù)需求不穩(wěn)定，可能導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；2）客車行業(yè)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化導(dǎo)致行業(yè)整體價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加??；3）地方財(cái)政收支運(yùn)行持續(xù)緊平衡，公交市場(chǎng)需求不足。